澳元/美元，五年来步步惊情，下一步走向何方？
图片来源：FIIG Securities
（更新）ACB News《澳华财经在线》9月1日讯 本周，朝鲜半岛地缘政治危机与美国经济数据主导市场情绪，面对美元走势跌宕，澳元在78-80美分区间宽幅震荡。
近段时间以来，澳大利亚元持续徘徊于80美分线左右，方向不明，难有突破。周内，澳洲的建筑业数据强于预期，以及昨日的二季度商业投资数据意外向好，都没有产生明显的推力。
最强势看多：85美分在望
然而，正是30日，澳洲联邦银行（CBA）分析师抛出迄今为止最强势的看多预测，认为澳元还将上涨，到2018年末或许会突破85美分——这要高于彭博社给出的经济学家预测中值80美分。CBA分析师的此番判断主要基于美元贬值预期。
美国的真人秀明星总统特朗普今年以来在经济政策上的退守已引致市场失望情绪，以至质疑美国经济的复苏势头。“特朗普政府财政政策上的不作为，尤其是在美国企业税削减方面的不作为，将持续给美元带来压力”，CBA首席货币策略师 里查德·格瑞斯（Richard Grace）如是说。
格瑞斯还认为，除美元弱势外，全球经济的整体向好将有利于澳元等商品系货币。“澳洲的经常帐户赤字收窄，经济形势改善都在给澳元提供更大的支撑，带来的升值效应要高出我们早前预期”。
那么，澳元会迈向85美分吗？非常清晰的逻辑，但并非无可挑战。
澳洲的固定收益投资巨头FIIG Securities仍坚持澳元贬值预期。FIIG认为澳元/美元公允价值应该在65—75美分区间，资深经济学家、FIIG市场部主管克雷格·斯旺格（Craig Swanger）甚至偏向于认为，会介于65—70美分之间。
在他看来，美元超卖、澳元超买的势头已经显现。
兴奋的七月，迷茫的八月
在73美分与77美分之间上下摇摆6个月后，八月初前后的几周内澳元/美元剧烈震荡，最终突破这一区间，抵达80美分，为2014年十二月以来首次。究其原因，一是美元兑大多数货币在贬值，二是市场参与者对澳洲经济的前景越加看好。
但这种锋芒有如昙花一线，澳元随后拘囿于80美分下方，迟迟不再有所突破。
回顾此番行情异动，市场普遍持有两种观点：一方面，外界对特朗普政府的信心普遍下降，压低了美元兑多数货币的汇率；另一方面，基于澳大利亚央行近期言论，人们对澳洲经济前景的信心逐渐加强。
斯旺格指出，其他资产市场总有所谓的“赢家”和“输家”，货币市场则不然。并不存在澳元价格这样的概念，所有货币价格均是相对而言，也就是说，货币价格只有和其他货币联系起来才成立。
与美元相对，澳元价格上涨，原因要么是澳元升值，要么是美元贬值。甚至于在澳元兑其他货币贬值的情况下，若美元的平均下滑幅度较大，澳元与美元相比依然为强。过去几年，澳元兑美元汇率的变动正反映出这种相对角力，而每个阶段，主导者并不相同。
五年之间，四度惊情
从过去五年澳元/美元的走势看，不同阶段的震荡背后原因各有差别。
从2012年年中开始，澳元/美元下跌，而美元兑大多数货币基本持平，异动显然出在澳元身上。在此期间，澳元/美元从1.02—1.07美元区间跌入0.90—0.95美元区间。
自2014年年中开始，有明确迹象显示美国经济正强劲复苏，并领先世界其它地区，美元因此开始走强。接下来一年内，美元指数从75上涨至95，涨幅26%。澳元/美元一开始没有做出反应，随后急剧下跌至约80美分左右，继而又跌入69—75美分区间。
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在2016年，英国退欧引发欧洲动荡，而市场对特朗普政府可能发起刺激通胀的政策持充分乐观情绪，这一系列事件导致欧元和英镑贬值，同时也推高了澳元和美元，澳元/美元几乎没有变化。
最近两个月行情则是因美元贬值和澳元升值。贸易加权后美元兑一篮子其他货币7月间下跌4.2%，2017年至今累积跌幅超过7.5%。该货币蓝中欧元的权重很大（57%），但美元交叉盘的下跌是普遍性的。随着特朗普政府执行财政刺激和税收政策举措的推力慢慢消失，美元对大多数货币的下跌已经出现。
主导权回归澳元
2017年一个显著的变化是，澳央行进一步降息的预期消减，由加息预期取而代之，澳元开始兑大多数货币走高。澳元/美元七月间上涨5.6%，2017年至今累计上涨逾10%。斯旺格认为，澳元/美元汇率的变化原因或许大多来自美元，但澳元上涨至少也是一部分原因，过去两个月尤其如此。
如下图，两个月间澳元/美元汇率与美元指数有两个明显的“分离”时段，澳元/美元汇率涨势凸起，而美元指数疲软下滑。
FIIG分析认为，跳涨最剧烈的一次源自于澳央行对劳动力市场的乐观评论，以及央行关于中性利率为3.5%的分析讨论 （详见《加息预期熊熊燃起 3.5%将成澳洲利率新常态？》）。市场认为这意味着央行或有意推动利率回到较正常的水平。
随后，澳储行长及副行长等官员迅速发声平息相关猜测，但已经造成影响无法挽回，澳元走势越发稳固。
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活跃的澳元/美元投机交易
斯旺格提到另外一重力量：投机性交易。投机交易商并非是以经商为目的交易商，换句话说，就目的而言，澳元/美元的买方或卖方并不是为了对冲与实体经济交易行为（如出口/进口或海外投资）有关的商业性头寸。
过去一段时间进行澳元/美元投机交易的正是那些典型的对冲基金，他们可以“做多”（赌澳元兑美元汇率上升）或“做空”（赌澳元兑美元汇率下跌），“净头寸”就是多头减去空头。
斯旺格指出，过去两个月，投机交易商大幅增加了澳元/美元的净头寸。直到澳央行发布相关言论之前，主要是投机商在做空美元，可以看到欧元/美元和英镑/美元也在被做多。然而七月底八月初的两周，澳元多头头寸显著增加，显示出澳元受到的额外支撑。
根据以往记录，投机交易商在澳元/美元汇率上是50：50，不赚也不亏。不过，他们曾错过了包括2012-13财年和2014财年澳元/美元汇率大幅下跌在内的几次最大波动。
“作为一个纯粹的长期货币投资者，也就是说作为一个不相信货币日常交易存在理性的人，我倾向于忽略投机交易商的行动，而是尝试去理解市场走势何时是由他们驱动或更多受基本面因素左右。”斯旺格说。
回归基本面，FIIG冷峻判断：澳元超买
以上这些信息对澳元汇率前景意味着什么呢?
ACB News《澳华财经在线》报道，FIIG认为，首先，在美元方面，抛售似乎有些过头。美元因特朗普胜利当选而大幅跃升确乎是反应过度，这种跳跃现已被完全抹去。
斯旺格指出，英国脱欧公投后到美国大选前的几个月，美元指数在90—92左右，在此之前的一年，为90—95反映出美国经济出现强劲复苏迹象的情况下市场对美元估值。当前的美国经济仍处于同样的轨道上，通胀略有下降，但就业市场在增强。
因此，在没有任何其他信息的情况下，美元指数位于90—92似乎暂时是合理的。而目前是87—88，这意味着美元有约2%—4%的超卖。“可以说，因美联储的加息步伐似有放缓，美元现处于较低水平。但美联储退出量化宽松的做法可能会使美元指数的行走曲线再度变得陡峭。”
澳元方面，澳央行的乐观言论引发的买盘压力，以及对某些经济指标偏重，可能暗示着澳元已被超买。再加上投机买盘突然增多，更加固了这种观点。
然而，斯旺格指出，"相比于2015年和2016年同期，现下澳洲经济并没有变得更加强劲，2016年晚些时候曾再次放缓。很难保证今年不会出现同样的情况，尤其是在建筑业放缓的情况下。
“如果政府能加快基础设施支出——当然会有所帮助，但政治形势方面存在的挑战对澳元并不是个好兆头。”
远期走势：发力点在澳洲基建与中国经济
FIIG分析团队认为澳元/美元汇价应该在65—75美分的区间内，而斯旺格个人偏向于认为会介于65—70美分之间。
他预计，若澳洲可赶在2018年建筑业当前周期结束前加快基础设施投入，澳元/美元的公允值会在70美分一端。而若中国在国有企业债务压力下经济增长步伐有所放缓，澳元的公允值会下滑偏向65美分一端。
货币市场和利率紧密相连。在斯旺格看来，最近市场对澳央行的加息预期升温，是由于相信了澳储行的乐观言论。但事实并不支持央行的立场。
斯旺格认为，接下来市场将会形成另一种预期，即澳央行会按息不动坐等美国和欧洲央行提高利率，以求压低本币为澳洲经济提供所需的刺激，而不必承担进一步刺激房价的风险。
目前美国的现金利率比澳洲低25—50个基点。斯旺格预期，未来12个月内，美国的现金利率将超过澳洲。上一次澳洲债券的短期收益低于美国是在1998年亚洲货币危机时，持续了仅几周时间，再往前算是1983年。
斯旺格上述预测的基本假设是，只有在澳元下跌并提振了经济“之后”，澳央行才会选择加息。
“不管怎样，澳元/美元至少会回落到75美分，更有可能是70美分。”
那么，如果是这样，对于又一个多达10美分的汇率波动，您准备好了吗？
FIIG是澳洲领先的固定收益类专业投资服务公司，有18年运营历史，目前在管投资金额超过110亿澳元，全澳的客户数超过6千名。公司旨在引导客户投资者做出明智的固定收益投资决策，达到投资组合平衡，获取稳定可靠的投资回报。公司员工约130人，销售团队40余人，提供专业级的本地及国际债券、定期存款及其它现金产品相关的知识与服务。
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