作者：Katrina King（QIC研究和产品创新总经理）
编者按：三年前，巴菲特坦言，负利率颠覆了他的认知，活了80多年也没料到有负利率，称它是个“奇迹”。如今低利率大势所趋，美国、欧洲各国、澳新，纷纷加入低利率大军，开启低利率时代。低利率时代会持续多久？昆士兰投资公司（QIC）研究和产品创新总经理Katrina King认为，低利率环境不仅会成为一个新常态，而且传统的投资规则也将就此颠覆。
毫无疑问，当下收益率和回报率极低。原因也不难理解。
全世界的经济学家、评论人士和央行正在争论经济衰退何时到来；中美贸易和货币战正在恶化；油价正在下跌。
彭博社预测，明年大选前美国经济衰退的可能性不到50-50。他们还就明年经济衰退的可能性调查了美国经济学家，结果是35％。
这些都是古典经济学中的后周期担忧。
但是，如果一些更糟糕的事情正在发生，坐等周期演进的投资者可能会发现自己已经耽搁了很久，该怎么办？如果过去的长期均值已经成为历史，该怎么办？
也许现在是时候开始关注低利率环境成为新常态的B计划了。
这种情境并不排除收益率从目前的极低水平反弹，但反弹有限。
在这种情境中，中长期内，利率和投资回报率将持续低于之前经济周期的水平。
这迫使人们考虑在这种特殊的经济环境中挖掘价值的新方法。
在思考未来的回报率时，投资者可以把它想象成乐高积木：每一块都有不同形式的风险，共同组成了回报的基础。
第一块乐高是长期中性利率，这个利率可以支持充分就业，同时保持通胀不变。中性利率有两个关键驱动因素。
首先是劳动力的增长。人口结构变化已经在产生影响。譬如，人口老龄化和生育率下降导致劳动力减少。随着储蓄需求的增加，我们将更多地储蓄并降低利率。
第二个考虑因素是生产力。这是个更严格的概念，我们可能会觉得科技使我们能够提高工作效率，但数据中并未真正体现这点。我们可能会误算它，但事实仍然是，这个时代的生产力并不像几十年前那么高。
第二块乐高是期限溢价，它奖励投资者做更长期的投资。澳大利亚和美国的十年期债券平均期限溢价约为1％。但现在期限溢价顽固地停留在-1％，并且没希望很快改变。再次可见回报的期限结构看起来更加不稳定。
期限溢价下降的一个主要原因是通胀不确定性。曾几何时，相比于投资十年隔夜债市，投资者投资十年期债券会获得更高的回报。然而，由于通胀预期如此之低，而且重要的是，通胀的不确定性如此之低，承担长期风险几乎没有回报。此外，央行及其各种量化宽松计划也加入了长期债券的竞标者行列，挤压了期限溢价。
最后一块的乐高是股权（或另类资产）风险溢价。随着投资者蜂拥向下一个投资收益，机会竞争激烈，以前被认为具有风险的投资正常化，像期限溢价一样，风险溢价正在被压低。
一种风险溢价是非流动性溢价，即投资者通常因投资可交易性较低的资产而获得更多报酬。但在这方面，量化宽松政策和较低的利率也造成了影响。在追逐收益率的过程中，投资者转向流动性较低的产品，这类资产的价格上涨，非流动性溢价下跌。
在人口发生结构性变化的世界中，经济和货币政策使较低的回报率成为新常态，不过，投资者仍有寻求回报的途径。
首先，他们可以继续降低风险范围，更深入地进入实体或企业的资本结构。例如，他们可以放弃投资级信贷，转向高收益投资；或者在新兴市场和发达市场中优先选择前者。考虑到风险较高，积极管理在这种情况下是一个审慎的考虑因素。
其次，我们也注意到更多资金在转向另类投资的强烈风向，投资者在更多地追逐非流动性投资机会。
第三，在这个新常态中，投资者可以寻找新型机会。投资者可以不将投资机会局限于传统定义，关注那些发现资产之间相互关联的新兴的多平台资产管理者。在这个领域，传统的资产类别可能会融合，投资者可以发掘固定收益、私募股权和房地产或基础设施之间的领域来创造价值。
投资者的规则正在被改写。改写规则的，应该是那些能够更积极地从每日发生的事件中找到价值的人。
（本文原载于AFR，题为Is it time to start considering Plan B: lower rates forever?）
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