煤炭行业：煤价加速见底情绪底部已现

本报告导读：

动力煤价加速见底，市场情绪已至低位，我们判断煤价即将见底：1）高成本煤企在低煤价时或将降低供给；2）伴随复工推进，需求有望回升。

摘要：

动力煤价加速见底，市场情绪已至低位。2 月第二周黄骅港Q5500 平仓价下跌130 元至1025 元/吨，即将跌破千元大关，且主流港口电煤库存仍在上累，其中北方港增加108 万吨(3.2%)、南方港增加474 万吨(21.9%)，煤价下跌叠加库存上累市场情绪已至低位，我们判断煤价即将见底：1）部分高成本矿井执行了保供任务，参考2022 年2 月(均价1067元/吨)煤炭行业的亏损面为30.7%，煤价下降或将抑制供给；2）伴随国内节后复工复产有序推进，动力煤需求端有望提升。

多重因素利多焦煤板块。1）焦煤公司Q1 业绩可期：中价新华焦煤价格指数2023 年1 月底与上期持平，预计山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等23Q1长协价格与22Q4 持平，而22Q4 因疫情以及库存累计销量出现下滑，23Q1有望量稳价增业绩提升；2）澳洲焦煤已无价格优势：国内与澳洲贸易关系缓和后，年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨74.3 美元至382.3 美元/吨，对应到岸成本2972 元/吨，比国内京唐港(山西产)主焦煤库提价贵472 元/吨，市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪；3）需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022 年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优。

年报业绩预告已披露，板块高胜率已是明牌。多家上市公司披露2022 年报业绩预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4 业绩预告中枢环比增长。截至2023 年2 月3 日，CS 煤炭指数PE-TTM 仅为6.54 倍，若按行业2021 年64%分红率测算，股息率为9.8%，防御属性冠绝全行业。

投资建议：内外部宏观不确定性消除，稳经济迫在眉睫，内需的焦煤板块将更具优势，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：

华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

行业回顾：1）截至2023 年2 月10 日，秦皇岛港库存为637.0 万吨（-1.8%）。京唐港主焦煤库提价2500 元/吨（0.0%），港口一级焦2737 元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计116.7 万吨（-5.5%），200 万吨以上的焦企开工率为83.4%（0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价下跌1 美元/吨（-0.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低18元/吨；澳洲焦煤到岸价382 美元/吨，较上周上涨20 美元/吨（5.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低472 元/吨。

风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。