2024年3月27日，行为经济学奠基人丹尼尔·卡尼曼逝世，享年90岁。卡尼曼是第一个将心理学和经济学结合起来的人，因为他的研究，社会科学的诸多领域发生了翻天覆地的变化。本文主要讲述卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基提出的前景理论及对证券投资相关行为解释。

传统经济学认为人总是理性的，但现实中并不存在完全的理性人，任何人都会受情感、思想、喜好、恐惧等各种心理活动的影响，传统经济学理论对很多现实问题束手无策。

行为经济学运用心理学理论，通过关注人们的“心理活动”来分析人的经济决策，以此分析金融和经济动向。

前景理论是行为经济学开创性理论，1979年由心理学家丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基在大量的实证数据基础上提出。前景理论对经济学、心理学、金融学等领域都产生了深远影响，丹尼尔·卡尼曼因此在2002年成为首位获得诺贝尔奖的行为经济学家（特沃斯基因过早逝世无缘诺贝尔奖）。

前景理论的英文Prospect Theory，有时也译为展望理论，是一种描述人们如何在决策过程中处理风险和不确定性的理论，它说明人们在面对不确定性决策时，往往会出现偏离理性的行为，比如，人们在购买彩票、投资股市、购买保险等活动中的许多行为，都可以从前景理论中得到合理的解释。

前景理论的核心内容可用下图的价值曲线表示。

前景理论阐述了人的4个行为特征：

1、人从外部收益中获得的价值感是非线性的，它随着收益增加呈边际减少趋势（价值曲线切线斜率逐渐降低）。同样对损失带来的痛苦也是非线性的，刚开始出现损失时，痛苦感最强，但随着损失金额增加，边际痛苦感逐渐减弱。

2、人们对损失和收益的感受是有差别的，同等收益和损失给人带来的价值和痛苦是不对等的，损失的痛苦更大，所以人们普遍存在“损失厌恶”。

3、人们在评估损失和收益时，并不是以绝对的价值量来衡量，而是以某个参照点为基础。

4、 人们对概率的处理并不是线性的，小概率事件往往会被高估，而大概率事件则会被低估。

前景理论可以帮助我们洞察股票投资中诸多行为现象，这些行为在传统经济学及价值投资理论那里是无法解释的。

一、股票深套后，为什么常出现“死猪不怕开水烫”现象?

价值曲线可直观解释这种现象，它与富豪赚再多的钱也不会增加幸福感是一样的道理。

人对外部获得收入的价值感受是非线性的，随着盈利增加，价值边际是逐渐减少的，即最初少量盈利带来的价值增量最高，之后逐渐减少，到后来赚钱再多，人们感受到的价值将会变得微乎其微，这解释了富豪们赚一个小目标，为什么也没有感觉了。

亏钱带来的痛苦类似。刚开始亏钱的时候感觉很痛苦，但随着亏损额的增加，同样数额的亏损所带来的痛苦感逐渐减弱，以至于到后来，亏多和亏少都没什么区别了，这就是股票亏损较多后，对股价波动基本没什么感觉的原因，也是“死猪不怕开水烫”的内在机理。

二、为什么资金量不大的小散户，也一定要买入多只股票？

价值曲线显示，股票开始赚钱时给人的快乐是最大的，之后逐渐减少。行为经济学家通过问卷调查还发现，相对于一次获得更大的快乐，人们更愿意多次享受快乐。同样赚1万元，如果是一只股票带来的，远远不及多只股票带来的快感强烈。

所以现实中，绝大多数投资者不论资金规模大小，都会同时持有多只股票。

但是，一旦转为亏损，都是亏1万元，多只股票带来的痛苦又显著大于一只股票，这也反映了投资者投资决策时基本只想着赚钱，而较少考虑风险的现实。

三、为什么投资者会相信那些虚无缥缈的股票故事？

下图是由价值曲线衍生而来的概率-权重曲线，人们对不同概率事件赋予的权重并不是线性的。

非线性概率权重说明，人们倾向于过高估计小概率事件发生的可能性，而低估大概率事件的发生概率。彩票中奖是小概率事件，运动有利于身体健康是大概率事件，但现实中人们还是会不断购买彩票而忽视运动。

股票故事描述的那些美好前景能够实现的概率很低，某只概念或题材股票能否成为其故事的“真身正主”，也是概率极低的事情，但投资者对其赋予了较高的权重，因此投身其中。而已经成现实的绩优股，却被赋予过低权重，遭到冷遇。

四、为什么投资者会认为股票价格跌的越多越便宜呢？

投资者购买商品时，价格折扣越多越便宜，但股票不是商品，没有跌的越多越便宜之说。之所以有这样的观点，是投资者出现了锚定偏差，潜意识是把原有股价当成合理的价格，并以此转为参照点了。

一只股票便宜与否，主要由内在价值决定，需要看估值高低，股价涨跌幅度并不能反映价格是否便宜。很多股票下跌，往往是因为公司基本面变差或恶化，而且跌了很多之后还会继续跌，相反，如果基本面大幅超预期时，尽管股价涨了很多，从估值看可能还更便宜。

还有投资者将买入成本当作买卖决策的依据之一。其实，是否应该卖出，取决于估值、业绩、时机等很多因素，与买入成本无关，因为买入成本根本不影响股价的未来走势。

现实中，参照点原理常被各种商家利用，他们在向市场提供某个主销产品时，往往先推出一个高价的类似产品，让消费者先在心里建立一个参照价位，这样在主销产品进入市场后，消费者会觉得便宜，因而乐于掏腰包。品牌时装、奢侈品等基本上都在熟练应用这个理论。

五、为什么投资者会选择性地获取对自己股票有利的信息，对利空因素却视而不见呢？

前景理论阐述的“损失厌恶”，揭示了人们在决策过程中，对利和害的权衡是不对等的，对避害的考虑远大于对趋利的考虑，所以在潜意识里总是担心发生对自己不利的损失。

投资者在买入股票后，自然希望股价上涨，所以对利好消息很敏感。同时因为“损失厌恶”，不愿面对那些利空信息，而且害怕事情不能像期待的那样往好的方向发展，因此对即将发生的事情，总往乐观角度分析，总是过高估计利好信息的正面影响，而低估利空信息的负面影响，或者对利空信息不做进一步的追问，甚至忽视利空。

选择性获取信息，让人不能全面衡量股票的影响因素，容易做出错误的决策。

行为经济学在今天，已成为经济学领域最活跃的分支，尤其在金融投资上得到了广泛应用。

卡尼曼的专著《思考，快与慢》，总结了他的大部分研究成果，一经出版就成为全球畅销书，书中介绍了大脑的两种思考系统，直觉和快速决策往往基于经验和偏见，真正的智慧需要有意识地慢慢思考。

卡尼曼另有专著《噪声》，指出人们常常做出糟糕的决策，都是源于忽略噪声对决策的影响。

大师远去，让我们向他致敬！

文章来源：老吴投资分析