夜幕中的深圳恒大总部，星光黯淡，已鲜有人加班

商业史记 | Lex短评

记录动荡变化的商业事件 

从1994年到2020年，许家印在房地产行业狂飙突进了26年。

从最初的第一笔500万银行贷款，到如今负债近2万亿，恒大债务规模增长了40万倍。

从首富到首负，许家印的人生就像经历了一次剧烈的过山车。

音乐还没有停。

许家印已经听到了市场上塞壬的歌声，但隐藏在背后的贵人们不会袖手旁观。

这是一场生死时速。许家印仍会复活归来，但恒大拆分已难免。这将是最好的结局——

不是雷曼时刻，不是黑天鹅，不是灰犀牛，也不会是海航。最大可能是万达。

个中逻辑，我们一一来拆解。

— 1 —

市场都在等待一个时刻，恒大的雷曼时刻。

再过三天，10月23日，一笔面值20.3亿美元的债务需要支付利息，这笔8350万美元的利息一个月前就到期了。现在是宽限期的最后日子。

10月29日，另外一笔4500万美元债务利息也到期，也是宽限期最后一日。

恒大账上的现金，这两笔利息还是付得起的。问题在于，想不想付的问题。

美元债券的利息，半年支付一次。半年后，恒大的流动性危机若终究免不了引爆，许家印就要想，干脆就不还了，反正这辈子都不会再有机会借外债了。

果真若此，恒大的雷曼时刻也就来了。

恒大的雷曼时刻和雷曼时刻还是有重大区别的。

恒大的雷曼时刻，会引发中企美元债券的下跌，但不会引发市场恐慌，也不会传染给其它投资者。毕竟，恒大的美元债券利息十倍于美国五年期国债收益率，风险溢价早已给过了。

投资恒大美元债券的机构里，有一些是美国知名的退休基金，考虑到一些特殊的关系，许家印大概率不会让美元债违约。

也不排除先违约，待恒大债券价格暴跌后，再回购，这样做很血腥和不地道，资本不都如此吗？

— 2 —

10天之前，许家印低调过了64岁的生日，这个生日，大概他会刻骨铭心。

去年还是众星捧月的首富，今年是数十万人声讨全网围观的首负，这种心境落差，换成一般人或许会精神失常，但许家印是学冶炼的，钢铁公司出身，其意志力自然非常人可比拟。

许家印的命运有两种可能：

一是像王健林那样，死里逃生，英雄归来；二是像陈峰那样，身陷囹圄。

恒大的前途，也有两种可能：

一是像海航那样破产重组，股东权益清零；二是拆分重组，卖资产还债，像万达一样复活。

是万达还是海航，许家印和恒大正在与命运做生死时速。

许家印和王健林都有贵人襄助的命格。

但这一次，市场上的白衣骑士指望不上，许家印只能依靠多年来积攒的政商人脉，倒不是谁能雪中送炭，而是他需要一口喘气的时间。

时间，曾是许家印的朋友，现在他必须战胜时间的敌人。

— 3 —

恒大2万亿资产，60%是房地产开发项目，这是一个好消息，也是一个坏消息。

好消息是对金融机构而言的。

1.2万亿房地产开发项目资产相对安全，按惯例这些资产都会抵押给金融机构，而对应的负债规模不足1.96万亿总负债的三分之一，不到7000亿。

1.2万亿资产对应7000亿负债，单个金融机构的风险敞口不大，对金融行业的外溢性可控。

坏消息是对供应商和恒大财富中心的债主而言的。

剩余的8000亿资产，对应的负债是1.3万亿，负债主要来自社会融资。

许家印与海航的陈峰，与安邦的吴小晖，如果说性质有什么不同，最大的不同是，只要房地产开发项目顺利完成，那么房地产项目资产超过负债的部分，就能用来兑付供应商的商业票据欠款。

而恒大财富中心的负债，依照此前提供的三种解决方案，风险也被大幅度释放，这些风险转移到房地产项目里。

如果房地产项目不能顺利完成，那意味着，购房者和供应商都将是最大受害者，其引发的震荡，会让许家印和恒大的结局深不可测。

许家印的保交楼军令状，其实是给自己立的军令状，他一生的名誉、财富和自由，都押注在这里面。

时间似乎再次站在许家印和恒大这一边。

许家印的行为风格如贪吃蛇，但是命格却像猫。因为只有猫才有九条命，只有猫才能高空坠落着地不死。

金融部门将配合行业主管部门和地方政府，做好恒大房地产项目复工的金融支持。央行金融司司长邹澜的话，可谓字字千金，尽管对许家印的批评也字字见血——经营管理不善，盲目多元化，财务严重恶化，最终爆发风险。

— 4 —

许家印是房地产行业的天才，但在其它领域，可能是一个蠢材。

第一个铩羽而归的项目是搞钢铁厂，来龙去脉，坊间鲜有人知，却成为许家印的痛。

大约2007年左右，许家印在房地产业经营十几年，跻身华南地产五虎之列，财富名望多少有了一些，于是有再作冯妇志向，想搞一个钢铁厂，以浇其在河南舞阳钢铁厂壮志未酬的块垒。

这一想法，遭到长期支持他发展的建行人士苦心相劝，因为无论从宏观层面还是产业发展前景，都不具有可行性，但他仍一意孤行，结果项目血本无归。

类似的天真项目，还有恒大冰泉，恒大汽车，一个个成为许家印和恒大的无底洞。

许家印身上有两个明显的特质，一是出手快，他善于打快节奏的硬仗，拍地销售建造一气呵成；二是出手狠，这种狠是打价格战促销的狠。这两种特质，运用于地产项目，创造了天才的高周转模式。

这两种特质运用于恒大足球，也同样是有效的。高价转会球员出手快，赢球奖励出手比对手要狠。不赢球都难。

然而，高周转模式突然失灵了。地方政府落实房住不炒的政策，形成了房地产销售狭窄的价格区间，这就好比断了恒大的手脚。

2021年9月，房地产市场的金九银十，恒大的销售额来自市场机构的数据，仅70.9---90.9亿元。相比较而言，2019年的9月，恒大卖了831亿元，2020年的9月至10月8日，恒大卖了1416亿元。

好经验未必能够复制，但是坏消息却可以传染的。在恒大冰泉和恒大汽车方面，许家印的两大特质恰恰埋伏了一系列的败笔。

冰泉的市场定位混乱，汽车缺乏核心技术，缺乏市场定位，缺乏品牌积累，缺乏产品的市场验证。这些产业的规律都与快和狠截然相反。

— 5—

资本的秃鹫早已在恒大的上空盘旋，等待一场久违的盛宴。

8000亿与地产项目无关的资产，里面埋了多少坑，大概许家印自己也不一定说清楚。

资本的秃鹫们或许可以尽情享受恒大未来资产清仓的一次盛宴，恒大与房地产主业无关的不带来现金流的业务，未来将不可避免被一一处理。毕竟，一直以来，清仓式甩卖是许家印的拿手好戏。这意味着——

拆分恒大，是大概率事件。

只要能活下去，活下来，就是创造了一个新的神话。

拆分恒大，有横切和纵切两种方案。

横切，就是把非地产主业，找个好人家谈一个好价格，如冰泉，如汽车，去物业，甩卖了。

纵切，就是把1000家恒大子公司，以项目所在区域为单位，寻求其他地产商的并购，连同地块、资产和负债，分门别类，打包卖出去。

剩下卖不出去的，或者舍不得卖的资产和项目，再根据负债的性质和规模，做一个债务清偿方案，加速地产项目的完工和交房。

这其中，取得金融机构的谅解、展期和资金配套支持，是第一位的。这一点，许家印已经得到了金融主管部门的支持。

其次是，供应商商业票据到期的支付问题。这个问题说严重也严重，说不严重也不严重。现在供应商已经绑在了恒大这艘巨轮上，荣辱与共，一沉俱沉。

许家印和恒大如何拿出一点魄力，挽回供应商的信心，这是关键一招。

许家印和恒大，会战胜时间的敌人吗？大概率还是会的。

文章来源：商业史记