分析师：汪涛
亚洲经济研究主管, 首席中国经济学家
瑞银投资研究部
国际知名投行瑞银（UBS）经济学研究团队1月21日发布关于中国经济的最新评论，其预测2019年一季度GDP增长可能触底，并于二季度反弹。
瑞银对中国近期经济数据作出如下解读：
汽车与出口是四季度GDP增长的主要拖累
中国四季度GDP同比增速由前一季度的6.5%放缓到6.4%，环比增速仍保持在6.1%。汽车行业（四季度汽车产量收缩）与出口增长大幅放缓，零售和房地产销售也走弱。内外需同步疲软的情况下，工业产出增速由前一季度的6%放缓到了5.7%。
固定资产投资反弹，主要因基建投资走强
随着2018年下半年政府政策回调，基础设施投资增速由前一季度的-4.3%回升到了5.7%，推动整体固定资产投资增速由前一季度的4.6%返升到7.5%，并未受到房地产投资走弱的影响。与此同时，四季度制造业资本支出保持在11.6%的强劲水平，不过，瑞银认为这种趋势不太可能延续到2019年。
信贷增速进一步放缓，但更多宽松将到来
尽管推出一系列货币宽松举措，中国的社会融资规模口径（TSF）信贷增速在四季度进一步放缓。展望前景，瑞银预期中国央行将会多次降准，并减少对影子信贷的限制与管控，这将引起债券融资的增长，影子信贷趋稳，以及更为强劲的银行贷款增长。来自中央政府的政策压力，以及融资总量增长将有助于推动地方政府支出与基建投资。瑞银预计，中国整体信贷增速会在一季度会反弹，并在2019年上升到11%。
图片来源：瑞银UBS、澳华财经在线
瑞银经济学家同时就2019年中国经济与政策前景作出预测：
瑞银的一个基本预估是，中美或将达成贸易协议，3月1日的中美贸易谈判不会再度提高关税，这将带来意外积极影响。瑞银经济学家汪涛表示，“如果出现更好的结果（例如，立刻削减当前关税）并且中国大举实施各项改革措施，企业及市场情绪将受提振。”
未来几个月增长会进一步放缓
“尽管中美贸易谈判前景改善，且我们的基本预估是3月1日不会有新的关税上调，但我们认为，出口提前发生的效应会在一季度凸显（部分会出现在1月）。另外，来自发达经济体的出口需求似乎在全面走弱，这已体现在最新的贸易数据上”，瑞银经济学家汪涛表示。
并且，汪涛指出，关税上调的威胁及其它相关不确定性一直存在，可能会打压工业产出、就业和资本支出。国内方面，瑞银预计房地产行业活动会在一季度继续走软，就业前景走弱，消费信心下滑将影响消费品零售额。
政策宽松将持续，三月人大会议后力度加大
近几个月，政策宽松信号有所增强，尤其是中央经济工作会议后中国人民银行降准100个基点（瑞银预期2019年至少会再降200个基点），刺激银行融资，并加大向私营企业与中小企业贷款，地方政府提前发放债券发行配额等等。政府还计划进一步削减企业税务负担，另有报道称，政府考虑推出措施刺激农村汽车消费。“我们预期未来几个月这些政策宽松举措还将延续，三月初的全国人民代表大会上还会宣布新的举措。
“如果在此之前经济活动与出口水平大幅走软，并且/或者，中美贸易谈判没有阻止关税上调，我们预期中国政府将加大政策刺激力度，抑或是在三月人大会议上，或者是四月中下旬的政治局会议上。”可能会出台更多的货币/信贷宽松，辅之以更大力度的基础设施投资（10%以上），以及刺激消费的举措。
今年二季度GDP增速将开始反弹
随着货币与信贷宽松措施产生效果，瑞银预期，社会融资规模信贷增速将在一季度停止下降趋势，银行借贷保持强劲，债券发行反弹，影子信贷企稳且不再收缩。
瑞银经济学家汪涛表示，“随着越来越多国内政策宽松成果显现，尤其是春季时基础设施投资上升，我们预期二季度经济增长势头会环比上行，届时政策性支持将足以抵销出口方面的不利因素。
而如果现有及已宣布的政策措施不能提升活动水平，并且/或者，出口抑或房地产放缓幅度远大于预期，我们认为，三、四月份的政策宽松加码，也将推动经济在三季度反弹。”
名义经济增长率将继续下降
考虑到上游产业的价格远弱于预期（尤其是原油价格的下降），以及前方各种不利因素，瑞银预期，2019年中国PPI增速平均仅为0.2%（2018年为3.5%）。三季度期间PPI会进一步同比下降，但收缩幅度可能不如2014/15年时大，当时PPI大跌超过5个百分点。这是由于持续的供应侧改革措施有助于限制生产者价格下降。
名义增长率降幅（大于两个百分点的下降）大于实际GDP增长率降幅意味着，企业营业收入与利润增长更为疲弱。尽管名义利率下降，实际利率可能上涨，这有可能阻止企业投资。当然，如果终端需求保持坚挺，更低的上游成本也可能对一些下游生产商有利。
美元人民币汇率保持相对稳定
近来美元兑人民币走强，升至6.79，主要受中美贸易谈判进展积极、美元走弱，及市场信心改善推动。“展望前景，我们仍相信，经常账户盈余收窄，中美利差缩小，以及贸易相关不确定性延续等，将在今年给人民币带来下行压力”。
人民币的稳定性仍将是贸易谈判的关键话题。瑞银认为中国人民银行将继续加强管理，使汇率保持大致稳定。“我们因此预期美元人民币汇率将在较长时间内保持在7以下，并在2019下半年盘桓在7左右”。
资料来源： UBS Investment Bank
资料来源： UBS Investment Bank
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