停牌9个月的乐视网(300104.SZ)是先复牌，还是滞留海外7个月的贾跃亭先回国？这个问题在1月23日晚间有了答案。
当天晚间，乐视网发布公告称，公司将于次日，即1月24日复牌。
由于筹划三年的收购乐视影业事宜宣告失败，同时贾跃亭与乐视控股关联欠款75亿元回收迟迟不见解决，复牌后的乐视网股价何去何从成为其18万投资者“心中最牵挂”的问题。
然而，复牌对于乐视网来说也许并不是什么好事。此前去年7月至11月，逾20家公募基金先后对乐视网的估值进行下调，下调后的最新估值最低仅为3.90元/股，相当于停牌前股价15.33元/股的13个跌停。
不过为了预防乐视网复牌后股价的持续跌停，深交所也于1月23日晚间，向其各会员单位下发了《关于做好“乐视网”股票交易相关客户管理工作的通知》。
据悉，其中之一便是深交所要求其会员单位“应当认真梳理乐视网股票交易相关客户的情况，特别关注融资融券业务持有担保品且有融资负债的客户、股票质押回购业务持有质押合约的客户、经纪业务持股数量较多客户的交易情况和情绪反应，及时提醒关注上市公司发布的风险提示公告”。
然而，复牌后的乐视网股价走势究竟如何，答案就在“明天见”。
乐视复牌跌停板个数猜想
在还未复牌前，一位乐视网小股东者曾对21世纪经济报道记者说过一句经典的广告语，来调侃复牌后其股价的可能走势：“一个跌停，两个跌停，三个跌停，十三个跌停，乐视梦，跌停板。”
尽管这是一句玩笑话，但却一定程度上反映了现在乐视网小股东对其复牌后股价走势的悲观情绪。然而实际上，对乐视网未来股价预期不乐观的还远不止他们，自去年7月以来，包括持股乐视网的逾20家公募机构，曾先后三度调低其估值。
2017年7月7日，参与乐视网2016年定增的中邮基金第一次下调乐视网估值，从除权前的30.68元/股下调到22.37元/股，相当于复牌后三个跌停。随后，其余基金公司跟进下调，诺安、华安等基金公司按照复牌后四个跌停估值，调整为20.13元/股。
2017年10月底，乐视网三季报披露之后，基金公司开启新一轮估值下调潮。基金公司大多将乐视网估值调整为除权后的7.82元/股左右，华安基金将其调整为7.34元/股。
半个月后的11月14日，中邮基金对乐视网再度重新估值，按照其10月27日重估价7.82元/股下调50%的价格至3.92元/股，其它基金也随之调低乐视网估值，最低价为3.90元/股。这一价格较乐视网停牌前的15.33元/股，相当于复牌后的13个跌停。
对于去年11月的第三次调低估，其中一家公募基金人士曾对21世纪经济报道记者解释，主要根源在于贾跃亭最新回复深交所有关无息借款给乐视网的承诺无法履行，这被认为是在三季报中未披露的风险之一。
值得注意的是，此前因被质疑“财务造假”的神雾“双子星”——神雾节能和神雾环保，在二者停牌期间，也一度被公募机构下调了估值，下调后的估值为公司停牌前股价的三个跌停。
今年1月17日神雾节能和神雾环保双双选择复牌后，其中神雾环保的股价走势真的在头三个交易日中跌停，第四个交易日虽然打开跌停板，但股价仍处于下跌通道；同时，神雾节能复牌后前两个交易日亦跌停，第三和第四个交易日则均下跌8%以上。
谁来托底乐视网？
1月24日，乐视网将迎来复牌，但复牌后股价走势的不容乐观，将成为公司18万股东“最忧心”的问题。但如果乐视网股价真往公募基金下调后的估值走，也即连续出现数个涨停，谁会首先出手来托底乐视网的股价？
这一问题最有可能的答案，也许将首选那些乐视网的股权质押者，这其中又以贾跃亭首当其冲。
资讯数据显示，截至2017年9月30日，贾跃亭目前仍直接持有乐视网10.24亿股，其中质押10.20亿股。目前，贾跃亭可查的最新一笔股权质押发生于2015年10月27日，其曾对外质押了5.07亿股限售股，而在质押当天，乐视网的股价报收51.34元/股(除权前)。
尽管外界一直无法知晓贾跃亭股权质押的平仓线，但根据去年12月初，方正证券针对乐视网董事刘弘等的有关诉讼公告中，或许可以窥探一二。
根据彼时方正证券公告中提及的几个数据，21世纪经济报道记者计算发现，刘弘与乐视网前高管杨丽杰去年股权质押时的价格，分别是15.39元/股和16.67元/股，对应同期乐视网的股价均价分别为除权前的44.80元/股与51.02元/股。由此，质押价相较当时的股价约在3.5折。
深圳一家重仓乐视网的私募机构人士对此表示，若以这个比例来计算贾跃亭最新一笔的股权质押平仓线，则大约可以得出在除权后的11元/股附近，预警线则是13元/股。以此计算，乐视网复牌后只需3个跌停，贾跃亭就可能触及预警线。
“从现在的情况来看，如果乐视网明天复牌，我估计最后股价最低可能会跌到6元/股。根据我了解到的融资盘情况，如果股价跌到10元/股，所有股权质押都要爆仓，我自己的是11元/股。”上述深圳私募机构人士说。
但值得注意的是，乐视网在复牌前投资者说明会上明确表示，目前贾跃亭并未表达对所持乐视网股权的处置安排，也未表示不对所持股权在质押机构的质押行为支付补足保证金，因此若因股价下跌，贾跃亭也未对保证金进行补足，则其所质押的乐视网股权将由质押机构按照协议条款进行相应处置。
指望贾跃亭来挽救乐视网股价颓势或许不太现实，只有上帝知道贾跃亭是否还有自我救赎的资本。
其次，不愿乐视网股价持续下跌的，也许还有持仓机构。
虽然在去年，逾20家公募基金先后三度调低乐视网估值，但外界普遍认为这一做法并不具有参考性，而更多在于为防止风险套利。
根据资讯数据显示，2017年三季度末，共有34只基金持有乐视网，合计持股数量达到1.23亿股，以停牌前股价估算，持股市值达到14.07亿元。而截至2017年12月31日，乐视网的机构投资者持股为9948万股，且全部为基金持仓，持股比例达到乐视网总股本的3.92%。
因此，若乐视网股价持续下跌，重仓的机构也同样将面临惨重的损失。
第三个不愿意乐视网股价持续下跌的，是这家公司的“融资客”。
值得注意的是，去年11月，在一众公募机构再度下调乐视网估值后，部分券商的两融业务也随之下调其公允价值。其中，国金证券调整乐视网的公允价值至11.18元/股，中信证券则近乎“腰斩”将其公允价值调至7.82元/股。
关联欠款怎么收回？
除去复牌后股价将面临的下跌压力，以及股权质押、融资融券存在的爆仓风险外，去年前三季度深陷巨额亏损，全年料持续亏损的乐视网，其后续经营问题也不得不值得关注。同时，作为乐视网启动经营的基础，何时能将乐视控股及其关联方的关联欠款收回，也成为公司目前的头等大事。
根据乐视网连日来披露的信息显示，截至去年11月30日，公司关联欠款余额达到75.31亿元，涉及关联方50余家，其中主要包括乐视智能终端科技有限公司25.83亿元、乐视移动智能信息技术(北京)有限公司9.93亿元、乐视电子商务(北京)有限公司5.66亿元、乐视控股(北京)有限公司4.86亿元、乐视手机电子商务(北京)有限公司4.41亿元等。
具体至各个时段，乐视网表示，2016年12月31日，公司关联方欠款余额54.68亿元；2017年1月1日至2017年11月30日，公司关联方累计向上市公司支付38.49亿元，新产生关联欠款59.12亿元，欠款余额增加20.64亿元；截止2017年11月30日，关联欠款余额为75.31亿元。
1月23日的投资者说明会中，乐视网在谈及上述话题时，曾表态目前正在推动乐视控股汽车资产的以资抵债。
“为了解决目前存在的关联方对上市公司的欠款问题，用汽车公司(含Faraday Future、Lucid、乐视汽车)股权以资抵债解决关联欠款问题，是上市公司目前推动的方案。”乐视网称。
此前，包括贾跃亭和其妻子甘薇在涉及类似问题时，亦多次表态目前正在通过以资抵债等方式，来积极解决对上市公司的关联欠款问题，并于1月22日称“超过30亿元已有相应解决方案在加快执行”。
同时，乐视网面对21世纪经济报道记者提出的目前业绩巨亏，后期如何扭转颓势问题时回应称，2017年大概率亏损，但后期希望通过借款、增资等措施缓解公司资金紧张局面。
乐视网表示，根据公司前三季度报告披露信息显示，1-9月公司归母净利润为-16亿余元，较上年同期减少约446%。
“由于前三季度受到关联方债务及资金紧张、流动性风波影响，对公司声誉和信誉度造成负面影响，公司广告收入、终端收入、会员收入均出现较大幅度下滑。预计公司2017年全年累计归属上市公司股东的净利润为亏损。面对业绩下滑状况，公司董事会及管理层积极应对，不断调整、优化管理机制和组织结构，积极恢复各项主营业务的开展，包括影视剧版权分销、超级电视的供、销、服等，以力争产生新的营收；并逐步处理债务问题。”乐视网称。
