疫情下焦炭何去何从？

疫情影响下，国内焦炭市场持续下行，周中开始，多数钢厂陆续下调焦炭采购价格，使得焦炭市场第二轮提降速度加快，焦炭市场出现全面下跌，行情后续如何演绎？

3月8日（周日）我们邀请鹏飞焦化期货部分析师肖锋为大家带来了相关分享。

一、当下的黑色在交易什么？

春节后，黑色系价格持续波动，螺纹钢库存不断创出新高，整体库存相比去年同期增长超过1000万吨，短期看来高库存压力仍将维持。虽然成交环比有所上升，但同比明显下降，终端需求释放相对较少。

通过百度地区迁徙数据与往年进行对比可看出，此次受疫情影响人员返程严重不足，就近期调研情况看来，除一处工地有近20名工人返岗作业外，其余十余家工地仅有项目管理人在岗，其余工人均未返程复工。而即便工人开始返岗，却仍需进行14天的居家隔离，需求得以释放最快也要到3月底，因此保守估计仍将累库2至3周，近期需求释放相对有限。

从水泥磨机开工率看来，开工有所提升，但同比仍相对偏低，从而侧面反映出钢材目前处于疲软状态，现时段库存压力大，需求低迷。

通过下方长流程与短流程的成本趋势图可看出，价格处在长短流程成本之间波动，虽然近期环比回升但短流程企业开工率依然较低，同时长流程企业产量相比去年高点下降100余万吨。在需求没有得到验证之前，当前状态下交易以预期引导为主。

通过对比上证综指与螺纹钢05合约价格走势可以看出，我们交易的需求预期实际是跟随股市的预期波动而波动的。年后螺纹与上证同步出现大幅下跌，后由于对冲政策的释放，导致经济预期出现修复回暖，又受到海外疫情影响出现再次波动。若二季度库存仍未能有效去化，或将面临极大抛压，因此随着时间推移，交易模式将由交易预期转向交易现实，产业影响权重将会增加。

二、焦炭将何去何从？

受疫情影响，人员复工及焦化厂补库出现严重问题，使焦化厂出现被动减产，但随环境的逐步改善，煤矿供给及运输缓解，在有利润的情况下，焦化厂开始提升产量，最近几周产量明显回升，目前以样本数据看来已经达到正常生产水平，因此随着环境转变焦炭供应或将逐步过剩。

从区域内市场供需体系也可看出焦化厂被动累库，钢厂由主动补库向被动累库转变，焦炭现货短期压力加大。从交易角度看，随着焦炭现货短期内驱动向下，盘面向上估值压力或将加大。

虽然焦炭短期仍相对悲观，但受去年四季度环保层面干扰，产量未能及时正常释放，叠加焦化产去产能影响，市场仍存在利好预期。

考虑去年焦化去产能的影响以及环保影响减弱的情况下库存趋势假设：

4月份230家焦化厂焦炭产量恢复到67万吨，247家钢厂铁水产量恢复至220万吨，焦炭将处在平衡位置，不会出现趋势性累库；

4月份230家焦化厂焦炭产量恢复到67万吨，247家钢厂铁水产量恢复至230万吨，焦炭将出现4万吨左右的缺口，届时将再次出现去库。

由于疫情影响，新增项目和计划投产项目都受到一定影响，短期预计延后产量投放，而3-4月份山西和山东政策上有至少800万吨左右待淘汰，如果市场继续交易这个预期，那么缺口有可能放大。

从港口库存数据可看出，当前库存已处在良性状态，也为贸易商补库制造空间。贸易商集港仍有利润，因此市场也在向投机需求释放的有利方向发展。山西部分超跌资源价格一度出现平水，期现机会逐步提升。

从测算看来焦化厂目前产量大体平衡，但随着后期盈利情况大概率逐步转差，库存短期增加的可能不会很大，因此在钢厂盈利情况下，焦化厂成本支撑短期依旧有效。目前煤价让利空间比较有限，但随着降价第四轮山西焦化(5.740, -0.11, -1.88%)厂亏损范围将扩大，这也或将造成价格的触底回升。而钢厂恢复正常生产后有利于焦炭去库，在港口库存不高的情况下，贸易商手中的焦炭流通效率将会提高，变现能力相比之前将会加强。

投机需求引导价格上涨，价格反弹需具备以下几个条件：

① 长流程钢厂盈利预期稳定；

② 能给出集港利差或基差交易机会；

③ 如果成本支撑较强，也会助力投机需求释放。

三、钢厂利润空间分析

1. 疫情后地产需求释放有隐忧

政策上坚持房住不炒，不将房地产作为短期刺激经济手段的定调未变。

地产企业对资金需求相对旺盛，但本次疫情导致短期地产销售不佳，限制房企资金回笼。

年前地产新开工相对往年已经降低，加之疫情影响，后期需求下滑或将超过预期。

2. 基建需求能否由托到举？

基建只是逆周期的托底手段；地方财政压力仍是基建投放的限制因素；新基建相对于传统基建来说对钢材需求贡献较弱。

3. 宏观预期能否再次震荡？

国外对疫情的防控力度较弱，失控风险逐渐加大，将对我国实体经济预期产生影响；疫情对经济的更深层次的影响将在复工复产后体现出来。

4. 现货压力

现货端有可能出现情绪波动，造成价格踩踏；短期看来在需求释放力度得到验证之前，电炉成本得到压制；如果5月之前不能有效去库将面临交割压力；如果后期需求不及预期，抛压风险将会更高。

因此短期看，给长流程钢厂的利润空间较为有限，从中长期来看，利润也可能由于诸多不利因素导致盈利空间不会太大。

从产业利润传导路径来看，只要焦炭没有明显的缺口可以威胁钢厂正常生产的情况下，利润传导对于焦炭而言仍是主要驱动之一，因此在钢厂盈利前景不明朗或者不会很乐观的情况下，焦炭价格如果出现反弹价格高度或相对有限。