在年中展望上篇中，我们回顾了新冠肺炎大流行对于板块和各大经济体的影响，相应的，我们的投资策略也需要进行调整。不过，在市场的纷繁波动中，有一些原则是保持不变的，比如，坚持投资，又比如，建立全球分散的多元化投资组合。
第三部分：投资智慧
01
多元化资产配置
花旗一直强调建立全球多元化的核心投资组合，并保持长期充分投资。根据1950年至2020年的市场数据，相对于任何单一资产品种投资，全球多元化的投资组合都产生了更高的风险调整后回报。
当股票大幅下跌时，高质量的固定收益资产通常会上升，同时，债券还可提供稳定派息。因此，在资产配置中，增加债券投资一般可以降低投资组合波动性。然而，随着低利率环境下收益率的下降，债券短期和长期分散风险的特质逐渐消退。
目前，全球债券（包括所有发达和新兴市场债券，以及各评级债券）的平均收益率仅为1.4%。展望未来几年，随着收益率的下行，绝大多数的债券资产可能与持有现金的回报没有什么区别。持有大量低收益债券和现金的投资组合很可能随着时间推移对组合回报产生拖累。
不过，可以肯定的是，高质量的固定收益仍将在核心投资组合中发挥作用。根据历史数据，在标普500指数录得年度下跌的9次中，美国国债均实现了正回报，而美国国债与美国股票之间的负相关性高达0.51。2020年初至今也是如此，美股下跌，美国国债上涨。然而，由于10年至30年期美国国债的收益率仅为0.65%至1.30%，其对投资组合的意义更大程度上是风险对冲，而非收益来源。
投资级别债的风险分散作用下降
此前，美国投资级别债和美国国债走势基本一致。从1990年到2005年的15年间，二者12个月回报相关性高达0.9。然而，在过去的15年间，相关性大幅降至0.22。究其原因，在2008年和2020年的市场大幅回撤中，美国投资级别债跟随股市下跌，而美国国债依然上涨。在不确定性下，投资者只愿意投资最高质量的债券资产。
图：美国投资级别债和美国国债相关性大幅降低
实际上，美国投资级别债走势与美国股票的走势关系已越来越紧密，尤其是在市场遭遇下行压力的时候。在美国股票下跌的年份中，美国投资级别债与股票之间的相关性已上升至0.45，而美国国债与股票之间的相关性却仍为负相关。
展望未来，投资级别债可能无法在市场下跌行情中起到类似以往的风险分散作用，而更多地作为收益增强的选择。美国企业部分的债务也在日益增加，平均信用评级也有所下降。其中，评级为BBB（最低投资级别债评级）及以下的美国企业债券比例已大幅上升。美国以外的发达市场企业资产负债表可能更为强劲，但收益也通常更低。
综上所述，正如我们在年中展望上篇中提出的，在一个低利率的环境下，投资级别债依然不失为提高收益的一个选择。
图：评级为BBB及以下的美国企业债券
比例已大幅上升
资产配置正当时
除了固定收益资产，在当今创纪录低位的利率环境以及不确定性下，寻求多样化的核心投资组合比以往任何时候都更加重要，也更具挑战性，以创造更好的长期风险调整回报。
黄金。在过去的三十年中，黄金的年度回报与发达市场股票的表现几乎没有相关性。因此，在股票市场大幅下跌时，黄金资产可以为投资组合起到较好的风险分散作用。虽然今年在股票抛售最严重的时候，黄金也遭遇了一定程度的抛压，但金价仅跌至了今年年初的水平，而美国股市下跌幅度却高达35%，体现了黄金明显的避险特征。然而，黄金本身并不产生收益，因此，虽然黄金可以帮助投资组合对冲风险，但却无法完全替代其他提供收益的资产。
提供稳健股息的股票。不过，这些股票与股票市场的关联性仍然很高，无法起到较好的风险分散作用。对于多元化的长期投资组合而言，另类投资也可能变得越来越重要。
花旗认为，当动荡加剧时，可采取寻求收益的投资策略，而当波动性较低时，对冲成本则较低，因此可以用较低的成本为核心投资组合增加多元性。
02
为什么要充分投资？
由于新冠肺炎大流行导致市场波动剧烈，近期不少客户的现金仓位有所提高，一些客户的核心投资组合中甚至持有高达35%的现金仓位，并期待在下次市场调整后再逢低买入。
然而，正如我们在年中展望上篇提到的，持有现金的代价可能是昂贵的。花旗通过比较1955年至2020年间充分投资的全球多元化投资组合和高现金仓位投资组合的表现，发现充分投资的全球多元化投资组合的5年滚动回报率在97%的情况下都可以跑赢高现金仓位投资组合。在这65年期间，全球多元化投资组合没有在任何一个5年期限中出现亏损。
此外，回报最高的交易日和最差的交易日往往在同一个时期内相伴相生。在2020年2月24日至4月1日期间，标普500指数经历了近十年来表现最差的十个交易日中的八个。但是在同一时期，标普500指数也经历了近十年来表现最好的十个交易日中的七个。如果投资者错过了这七个表现最好的交易日，那么在过去四个月中的投资回报为-42%，然而，如果也享受到了这七个交易日的投资收益，同一时间的投资回报大幅改善至-9%。
实际上，在2000年至2020年期间，标普500指数表现最好的20个交易日中有70%出现在表现最差交易日的同一个月之内。如果在这段时间内退出市场，可能会对长期投资收益造成损害。
在决定保持投资后，下一个重要问题则是选择一次性还是分批进场？花旗比较了以下三种构建核心投资组合策略：一次性全额投资，五次等额投资（平均成本策略），以及仅在市场下跌一定程度之后才购买（逢低买入）。通过比较1955年至今的三年和五年的持有期收益，花旗发现一次性全额投资比其他两种策略会获得更高的绝对收益和经风险调整收益。在80%的情况下，一次性全额投资会产生更高的后续投资回报，甚至在熊市期间也是如此。
图：一次性全额投资的投资组合历史
平均回报最高（以3年投资期限为例）
因此，花旗认为，如果投资者持有多余的现金，应尽快将其投入全球多元化的核心资产配置中，并保持长期充分投资。如果您有任何问题，也欢迎联系我们来帮助您构建多元化的资产配置方案。
一般声明
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文章来源：花旗银行财富管理
