文|ACB News《澳华财经在线》证券市场编辑部

10月15日下午，悉尼Barangaroo的Crown Towers酒店，2026 Australian Gold Conference（澳大利亚黄金大会）现场，来自黄金矿业及投资界的嘉宾齐聚一堂。

澳交所上市黄金开发公司Theta Gold Mines Limited（ASX：TGM）执行董事杨佳锴（Richie Yang）走上讲台，向与会投资者展

示公司位于南非的TGME金矿项目最新进展与未来发展蓝图。

杨佳锴身后的大屏幕上，一组颇具吸引力的数字映入眼帘。

10月15日悉尼Australian Gold Conference现场，Theta Gold Mines Limited（ASX：TGM）执行董事杨佳锴（Richie Yang）介绍TGME金矿项目最新建设进展

按照公司今年2月更新的可行性研究，在每盎司3000美元的黄金价格假设下，TGME项目预测税后净现值（NPV₁₀）约为4.90亿美元；若金价提高至4500美元，项目预测税后净现值则达到9.11亿美元。 

对于一家拥有610万盎司黄金资源、正在向生产阶段迈进的矿业公司而言，这组数据展现出颇为可观的经济潜力。

但比数字更引人关注的，是数千公里之外的南非矿区，正在发生的实实在在的变化。

今年2月，杨佳锴在接受ACB News《澳华财经在线》独家专访时，曾详细介绍TGME金矿项目的建设部署。彼时，项目整体工程完成度约为30%，庞大的矿山建设计划被细化为1000多个施工项目，由当地工程团队逐项组织实施。详见专访《十年磨一剑！Theta Gold Mines（ASX:TGM）迎来史上关键一年：610万盎司黄金资源全面进入建设期》

八个月后，TGME选矿厂建设完成度已提高至72%，9000万美元国际债券融资完成发行，首笔3700万美元资金于9月实现提款，主要设备制造、运输和安装持续推进，项目距离2027年第一季度首次黄金浇铸目标已经越来越近。

而在10月15日的黄金大会现场，杨佳锴进一步向投资者强调，自2015年开始参与公司发展以来，这是他第一次能够自豪地表示，公司目前已经获得充分资金支持，直至实现首次黄金浇铸并进入现金流阶段。

从年初悉尼专访时仍在详细介绍建设计划和融资路径，到今天站在黄金大会讲台上宣布项目资金已覆盖至首金和现金流阶段，TGME过去八个月的变化，已经不止体现在建设完成度从约30%提升至72%。

对于长期关注TGM的投资者而言，过去一年最值得关注的变化是公司此前提出的建设、融资与投产目标正在按计划推进和落地。

2025年8月，TGM董事局主席Bill Guy在接受ACB News专访时曾谈及公司发展的优先目标：加快矿山建设，尽早实现黄金生产，建立持续经营现金流。详见《Theta Gold Mines（ASX:TGM）深耕南非逾十年 610万盎司TGME黄金项目获开采许可 预计2027年首金产出》

一年多过去，当初的计划正在南非历史悠久的黄金矿区一步步付诸实施。随着融资落实、一期项目建设所需资金全部就位、建设提速和首次产金目标渐近，这家拥有610万盎司黄金资源的澳交所上市公司，正迎来其发展历程中令人期待的重要时期。

10月15日悉尼Australian Gold Conference现场，Theta Gold Mines Limited（ASX：TGM）执行董事杨佳锴（Richie Yang）介绍TGME金矿项目最新建设进展

百年淘金故地 现代黄金开发迎来新机遇

距离悉尼数千公里之外，南非姆普马兰加省（Mpumalanga）的Pilgrim’s Rest，承载着一段可以追溯至十九世纪的黄金开采历史。

1873年前后，黄金的发现吸引大批淘金者来到Pilgrim’s Rest，原本宁静的山谷迅速发展为南非早期重要的黄金采矿地区之一。此后一个多世纪，黄金开采深刻塑造了当地经济与社会面貌。随着南非黄金产业重心转移，区内许多矿山陆续停产，而遗留下来的矿井、矿业设施和采矿遗迹，至今仍记录着这片土地昔日的黄金繁荣。

一个多世纪之后，现代采矿技术与黄金加工设施的建设，正在为这片古老矿区重新带来发展活力。

TGM旗下的Transvaal Gold Mining Estates（TGME）项目，正位于这一历史悠久的黄金矿带。

项目位于南非约翰内斯堡东北约370公里处，距离姆普马兰加省首府Nelspruit约95公里。公司控制的矿权区域面积约620平方公里，覆盖43处已识别的历史矿山及其他勘探目标。

根据公司最新披露，TGME项目拥有约610万盎司JORC黄金矿产资源量，覆盖Beta、Rietfontein、Frankfort及Clewer-Dukes Hill-Morgenzon（CDM）等多个矿区。公司通过南非子公司持有TGME项目74%的权益，其余26%由当地黑人经济赋权（BEE）相关实体持有。

丰富的历史采矿资料、多处已知矿床以及持续开展的资源评价工作，为TGM制定分阶段开发计划提供了基础。

在这一开发蓝图中，正在建设的中央选矿厂具有重要地位。未来，来自不同矿区的含金矿石将按照生产计划运送至选矿厂进行加工，使分布于不同区域的黄金资源能够逐步纳入统一的生产体系。

经过多年的资源勘探、技术研究、开发许可申请和融资筹备，TGME项目如今已经进入现代化矿山设施加速成形的重要时期。

（建设中的TGME金矿，图片来源：TGM网站）

选矿厂建设完成72% 2027年首次产金渐行渐近

丰富的黄金资源，为TGM奠定了长期发展的基础；而正在南非矿区推进的工程建设，则让未来黄金生产的前景变得越来越具体。

公司10月14日发布的投资者路演资料显示，截至9月30日，TGME选矿厂建设完成度达到72%。同期项目累计开发投入约3900万美元，为公司披露的未经审计估算。

按照最新路演披露，项目大规模土方工程已经完成，土建施工、结构安装和主要加工设备制造持续推进。

其中，由NMS Africa承接的三级破碎筛分系统已进入交付阶段，相关设备预计于10月抵达南非德班港。

选矿厂其他主要设备，包括球磨机、炭浸提金系统（CIL）、工艺储罐及配套设施，也在按照工程计划推进制造、运输和安装。

作为TGME首阶段生产体系的核心，中央选矿厂设计月处理能力约4.5万吨，采用炭浸法（CIL）加工适合该工艺的含金矿石。

按照公司现行计划，选矿厂将在2026年第四季度进入调试阶段，并争取于2027年第一季度实现首次黄金浇铸，具体时间仍取决于工程进度及必要监管批准。

随着主要设备陆续交付、安装工程推进以及各加工系统逐步衔接，TGME项目正在一步步接近真正意义上的黄金生产。    

（建设中的TGME金矿，图片来源：TGM网站）

9000万美元国际融资落地 TGME一期建设资金全面落实

从资源走向生产，融资是黄金开发项目必须跨越的重要一道门槛。

对TGM而言，这一道门槛在今年取得了实质性突破。

根据公司10月路演资料，TGME首阶段开发至Beta矿区首次产金所需初始开发资本约为1.02亿美元，该估算尚未扣除公司预计来自历史废石堆及尾矿物料加工的收入。

围绕这一资金需求，TGM过去一年持续推进债务融资、股权融资及资本结构优化。

今年6月，公司完成总额9000万美元的高级担保债券发行，为TGME项目建设落实了一项核心资金来源。

9月10日，公司完成首笔3700万美元债券提款，相关资金投入后续工程建设及开发支出。根据10月路演资料，该批债券按票面价值95.9%的价格发行，扣除发行折价后的净发行金额约8630万美元。截至9月底，尚有约4930万美元债券资金未提款；同期公司现金余额约为2600万美元。

除债券融资外，TGM还通过股权融资、期权行权及历史债务转股进一步增强资本基础。

今年7月，公司完成约2700万澳元的股权融资及期权行权相关交易，其中包括Chengtun Gold（Hong Kong）Limited提供的1000万美元基石投资。8月，公司又通过发行约3280万股股份，将一笔约407万美元的历史无抵押贷款转换为股权。

根据10月路演资料，Chengtun Gold（Hong Kong）Limited目前已成为TGM主要股东之一，持股比例约5.9%。公司董事会亦迎来新任非执行董事Sharon Iu，为公司未来资本市场及企业发展带来新的支持力量。

随着上述融资陆续完成，TGME一期项目资金安排迎来了重要转折。

10月15日，在悉尼Australian Gold Conference路演现场，杨佳锴特别强调：

“自2015年我开始与公司一起走上这段历程以来，这是我们第一次能够自豪地说，公司现在已经获得充分资金支持，直至实现首次黄金浇铸并进入现金流阶段。”

这句话，也为TGM过去一年持续推进的融资工作作出了最直接的总结。

至此，TGME一期项目从当前建设推进至首次产金并进入初期现金流阶段所需资金已经全面落实。

这意味着，经过多年资源评价、项目设计、许可推进和融资准备之后，TGME首阶段开发正在真正进入以工程执行和生产启动为核心的新阶段。

从融资结构看，公司2026财年年报显示，该债券期限为四年，票面年利率12.75%，按季度支付利息。发行后的前30个月无需按照既定安排偿还本金，随后分六个季度每季度偿还750万美元，并在到期时偿还剩余本金。

值得关注的是，此次债券融资并未要求公司实施强制性黄金价格对冲，也未向债券投资者附带发行股权认购权或黄金特许权。

这一安排使TGME未来黄金销售收入仍能较充分地受益于实际金价表现，同时也为公司在项目投产后依靠经营现金流支持后续发展保留了更大的灵活性。

随着9000万美元国际债券、股权融资及相关资本安排陆续落实，TGM长期推进的项目融资工作已经取得阶段性成果。资金端的突破，与南非现场持续推进的工程建设相互呼应，也让2027年第一季度首次黄金浇铸目标变得更加清晰。

（建设中的TGME金矿, 图片来源：TGM网站）

从百年采矿遗存到百万盎司生产蓝图 TGME未来现金流前景渐次展开

在Pilgrim’s Rest延续百余年的黄金开采历史中，历代矿山留下了大量废石堆及尾矿物料。受当时采矿技术和加工工艺限制，其中部分物料至今仍具有进一步回收黄金的潜力。

这些历史采矿遗存，如今成为TGM首阶段生产计划中颇具特色的一环。

根据2026年2月修订版可行性研究，TGME项目已将约17.4万盎司来自历史废石堆及尾矿设施的地表黄金来源纳入生产计划，为新建选矿厂投产初期提供原料支持。

这一安排使公司能够在推进地下矿山开发的同时，利用符合加工要求的地表物料开展黄金回收，为选矿厂调试、初期生产及后续产能爬坡创造条件。

按照最新规划，Beta矿区将率先开展地下开发，在正式进入采场生产前预计需要约18个月的前期工程。

Rietfontein计划于2028年第四季度开始采矿，此后CDM及Frankfort等矿区也将逐步加入生产序列。

随着多个矿区相继开发，中央选矿厂的原料供应将逐渐转向以地下矿石为主。

根据修订版可行性研究，TGME基准开发方案预计矿山寿命约13.1年，期间累计回收黄金约87.1万盎司，峰值年产金量预计可达约11.5万盎司。

现有约60.4万盎司矿石储量支持的矿山寿命约8.8年，而公司目前约610万盎司JORC黄金矿产资源量，则为TGME更长期的矿山开发和资源扩展提供了更为庞大的基础。其中相当一部分资源尚未纳入现行生产计划。

随着首阶段生产路径逐渐清晰，TGME的项目经济性也越来越受到资本市场关注。

2026年2月修订版可行性研究显示，在平均每盎司2884美元的黄金价格假设下，TGME项目预计全寿命周期综合维持成本（AISC）约为每盎司1181美元，税后累计自由现金流约9.33亿美元，税后净现值（NPV₁₀）约为4.55亿美元。

公司10月14日发布的投资者路演资料，进一步展示了不同黄金价格情景下项目经济性的变化。

资料来源：TGM 2026年10月14日Australian Gold Conference投资者路演资料。以上为项目100%权益口径的可行性研究敏感性情景预测，并非已经实现的经营业绩。

在每盎司3000美元的黄金价格假设下，项目预测税后净现值约为4.90亿美元；当金价提高至4500美元时，预测税后净现值达到9.11亿美元。

在后一金价情景下，公司预计项目全寿命周期税后自由现金流约为18.33亿美元，综合维持成本约为每盎司1284美元。

这些数据，也正是10月15日下午杨佳锴在悉尼黄金大会上向投资者展示的重点内容之一。

公司还在路演资料中披露，TGME项目不同情景下的盈亏平衡金价约为每盎司1323至1503美元，为观察项目在不同黄金价格环境下的盈利弹性提供了另一项参考。

上述经济性数据均为项目100%权益口径。TGM目前持有TGME项目74%的权益，未来归属于上市公司的经济利益将按照其实际权益及项目运营情况体现。

根据10月路演资料，以10月13日股价计算，TGM市值约为2.55亿澳元。

相较于2025年8月ACB News首次深入报道TGM时约1.55亿澳元的市值，公司目前整体市场价值已有明显提高。其间，公司进行了多轮股权融资及股份发行，因此市值变化不能简单等同于股价涨幅或纯粹的估值提升。

随着国际融资落地、选矿厂建设持续推进及2027年首次产金渐近，TGM未来的生产规模和现金流前景，正在获得越来越具体的工程与资金支持。

610万盎司资源构筑长期基础 首阶段之外仍有扩产空间

TGME约610万盎司的资源基础，也为首阶段生产计划之后的矿山寿命延伸和潜在扩产提供了更大的选择空间。

公司控制的约620平方公里矿权区域，包含43处已识别的历史矿山，而现行开发方案仅覆盖其中部分矿区。

根据10月黄金大会路演资料，TGME约610万盎司黄金资源中，约300万盎司尚未纳入现行矿山生产计划。公司还计划继续评价其他历史矿山及勘探目标，为后续扩大矿石供应和延长矿山寿命创造条件。

在加工设施方面，中央选矿厂采用模块化设计，公司提出未来将月处理能力由4.5万吨提高至9万吨，并在更长期的发展设想中将年产金量提升至约16万盎司。

这些规划仍需配合后续勘探、技术研究、资本投入和开发决策推进，但随着首阶段选矿厂逐渐建成，TGM正在为未来多个矿区的持续开发建立重要的加工基础。

对于拥有610万盎司资源基础的TGME而言，首阶段建设并不是整个项目开发故事的终点，而是更长期资源开发计划真正进入生产体系的起点。

从首次产金到规模化生产 TGM未来两年迎来价值成长重要窗口

随着TGME选矿厂建设进入后期阶段，未来两年将是TGM从黄金开发企业迈向生产企业的重要时期。

公司10月14日在悉尼黄金大会公布的路演资料，已经为投资者勾勒出一条由设备调试、首次产金、地下矿山开发到多矿区生产的成长路径。

未来主要里程碑及资本市场关注重点如下：

资料来源：Theta Gold Mines 2026年10月14日Australian Gold Conference投资者路演资料。时间节点为公司当前计划，实际进度可能调整；扩产尚无确定实施时间。投资者关注重点为ACB News根据披露资料整理。

从这份时间表可以看到，首次产金将是TGM未来成长历程中的重要转折。

随着选矿厂投入运行、Beta矿区逐步扩大矿石供应，公司将开始建立黄金销售收入和经营现金流。随后，Rietfontein及其他矿区的陆续开发，则有望为黄金产量进一步增长提供新的动力。

对资本市场而言，这一过程同样值得期待。

目前，投资者主要依据资源规模、可行性研究经济性及项目建设进展评价TGM。随着实际产量、单位生产成本和经营现金流逐步形成，公司未来的价值评估也将获得更加直接的运营数据支持。

尤其在黄金价格维持较高水平的市场环境下，如果TGME能够按照计划完成调试、顺利实现产金，并在随后几个季度建立稳定生产，其可行性研究所展现的盈利潜力将有机会逐步转化为经营成果。

2025年8月，TGM董事局主席Bill Guy在接受ACB News专访时，将加快建设、实现黄金生产和建立经营现金流列为公司的核心目标。

一年多后，9000万美元国际债券融资已经落实，选矿厂建设完成度升至72%，首金目标也进入以季度计算的倒计时。

2027年第一季度的首次黄金浇铸，将是TGM从开发企业迈向生产企业的重要节点。而在首次产金之后，产量爬坡、成本表现、经营现金流建立，以及Rietfontein等后续矿区陆续加入生产，将继续推动TGME向更大规模的黄金生产体系迈进。

百年前，Pilgrim’s Rest因黄金而兴。

今天，一套新的现代化黄金生产体系正在这片历史矿区重新建立。

对于拥有610万盎司黄金资源的TGM而言，融资落实和建设推进已经把项目带到了生产门前。接下来两年的工程与运营成果，将决定这片沉淀百余年的黄金资源，以怎样的速度和规模重新释放出商业价值。

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