【独家】乳业新军A2能否成为“澳洲版”的茅台？

ACB News 《澳华财经在线》7月31日讯 过去一年间，ASX澳交所市场热点不断黑马频出，而乳制品板块则是其中一道靓丽的风景线。

单从二级市场表现看，以独特产品定位横扫市场的A2乳业，无论在股民抑或是机构投资者眼中，堪称是该板块中一颗耀眼的明星。

事实上，在刚刚过去的2017-2018财年，A2股价涨幅179%。

伴随A2过去数年在资本市场优异表现的，是该公司近年来取得的业绩高速增长。

然而，随着公司股价在年初2月领先澳股大盘创出13.78澳元历史新高后，股价震荡回落逐波走低，截至今日收盘，A2股价报收9.77澳元，已在10元大关之下运行6个交易日。

在历经半年的整理行情后，A2未来能否再次给市场带来惊喜？

【阅读提示】

惊艳的二级市场回报

A2独特的概念光环

成功转型和“轻资产模式”之忧

茅台传奇会否在A2奶粉上再现

机遇和挑战

( 图片来源：The a2 Milk Company )

惊艳的二级市场回报

作为一家来自新西兰并在本土上市的乳业公司，2015年3月A2以每股0.50澳元的价格在ASX实现双重挂牌。之后近8个月内， A2股价多在挂牌价和0.75澳元之间的箱体横盘运行，其间曾数次跌破发行价，单日成交量多处于百万股级别。

上市当年11月份，亦即上市后第8个月，A2二级市场交投升温，成交量快速放大至单日成交千万股级别，伴随成交放大的则是股价对箱体顶部的突破，彼时的A2二级市场表现可谓 “量价齐升”。

同年12月， A2股价盘中触及2.23澳元高点。

短短2个月，股价较2015年10月底的0.71澳元最大涨幅超过200%。而伴随此次股价突破的是之后长达26个月的股价上扬行情。

2018年2月22日，A2股价盘中刷出13.78澳元历史高点。该价位和2015年3月0.50澳元的挂牌价相比，最大升幅2656%。

3年不到时间，其间伴随着公司业绩的快速释放，A2在澳交所的股价出现超过20倍的升幅，无论是机构还是个体投资者皆斩获不俗的投资回报，A2乳业也籍此奠定了其在ASX江湖中乳业一哥的地位。

A2乳业的核心竞争力：独特的概念光环

一家成功的企业发展离不开其核心竞争力及独特的商业模式，A2乳业近几年快速崛起的成长史为此提供了新的例证。

A2乳业的竞争力有很多，其核心是什么？

市场普遍认为，独特的产品定位系A2核心竞争力之一。

这点也许从该公司的名称中可以寻找出答案------A2。

和市面上其它大部分乳企不同，A2乳业产品自进入市场之际就被赋予独特的品质定位——只含A2不含A1酪蛋白。

通常情况是，乳业市场上大多乳制品既含有A2亦含有A1，而后者则被证实有引发饮者不适的反应。

A2在其招股说明书中如是描述其商业模式——

通过自身知识产权赋予产品独特定位，全力进行品牌塑造，主打高端消费市场，建立并拓展战略合作渠道以确保产品供应和销售，进而享受产品独特定位和品牌拓展带来的溢价，在一个闭环中形成良性循环。

回望仅有18历史的A2乳业，其成长之路并费一番风顺，至少在初期如此。

2000年也即悉尼承办奥运会当年，公司创始人、新西兰杰出的科学家和企业家Dr. Corran McLachlan，在A1β-酪蛋白对流行病学研究方面取得重大发现之后，携手其商业伙伴 Howard Patterson，创立了A2 Corporation Limited ( 2014年后改名The a2 Milk )。

成立不久A2乳业即通过司法程序提出一场令业内诧异的诉求，要求所有在新西兰出售的含有A1酪蛋白的乳制品需印有健康警告——即诱发type-1型糖尿病、心脏病和精神分裂症的风险。

要知道，迄今为止市面上大部分乳制品多含有A1酪蛋白，事实上，A2乳品必须取材于不含A1酪蛋白的牛奶，而目前全球奶牛中，仅有3成左右的奶牛所产牛奶不含A1酪蛋白。

诉求背后是对传统乳制品企业的可能产生的冲击！法庭的判决和公众舆论威胁到新西兰整个乳制品行业的发展——当时新西兰乳制品出口占该国出口总额的20%。

像香烟一样、在每个牛奶盒上印刷着“饮用该品有害健康”字眼，还会引起购物欲吗？

据相关媒体报道，为此，同样来自新西兰的全球乳业巨头恒天然曾威胁过A2乳业高管。此后A2乳业曾试图与恒天然达成合作协议，但彼时没有成功。

2003年4月，A2乳业召集部分独立农场主，在新西兰市场上推出了A2牛奶。该年，A2乳业创始人Corran McLachlan因患癌症去世，而另一公司创始人Howard Patterson也因意外去世。

群龙无首、加上不断增加的法庭费用等，A2乳业一度陷入困境。

战略转型

2010年，A2迎来了澳大利亚乳业界传奇人物——Geoff Babidge的加盟。

关于Geoff Babidge的加盟，有媒体报道称，A2乳业独特的产品定位引起了他的注意，而他儿子患有tye-1型糖尿病。

事实上，Geoff Babidge和A2之间的故事早在其加盟A2前数年即已展开。

A2早在2006年和自由食品就相关知识产权在澳的商业化进行沟通，次年两家公司设立了项目合资公司（Joint Venture）并由此正式拉开A2品牌奶粉在澳的销售，彼时Geoff Babidge在自由食品身居要职——董事总经理兼首席执行官。

2010年Geoff Babidge加盟并出任A2董事总经理兼首席执行官后，着手的核心事务之一是A2乳业发展路径的再设计。

在对公司核心资源充分论证基础上， Geoff Babidge为A2描绘出转型思路——由之前侧重知识产权的科研研发型公司逐步转型为面向高端市场的快消品商业型公司。

这种战略的设计为A2后期发展奠定了重要基础。

让我们回顾下2010年以来A2的重要发展历程：

2010年——全资拥有了与Freedom食品有限公司合资的企业。同年，a2品牌牛奶成为澳大利亚成长最快的牛奶品牌。

2011年——与英国最大的乳制品生产商Robert Wiseman Dairy合资在英国生产和销售a2品牌鲜牛奶。

2012年——委任中国农垦控股上海公司作为A2M Platinum™白金™婴幼儿配方奶粉大中华区经销商，A2品牌牛奶同时在英国上架。

2013年——A2集团将其在乳制品蛋白方面的专长应用到婴幼儿营养品中----由此发布了世界首发的、高品质的、基于A2型蛋白的婴幼儿配方奶粉，统一归属a2 Platinum品牌，即a2 Platinum™白金品牌，并于澳洲、新西兰、中国上市。

之后几年间，A2借力于海外市场尤其亚洲中高端消费需求，全力打造A2品牌，海外销售持续增长。

A2产品高端市场定位，为其市场售价赋予了想象空间，而后来的商业实践亦证明了这种溢价空间令人惊艳——A2液体奶价格在澳各大商场销售价格（按升计），较其它乳品平均高出约145%。

要知道彼时，其它品牌液体奶为争取市场份额不惜采取价格战，澳大利亚主要商场超市一度出现接近每升1澳元低价液体奶。而A2价格不仅高高在上，且从不打折，在低价鏖战的液体奶市场独树一帜，市场关注度和销量反而快速攀升——至2012年，2升装的A2品牌全脂牛奶成为澳大利亚零售乳类品（SKU）第一牛奶品牌，市场份额与日俱增。

独特的产品定位和价格策略，成为A2乳业在乳业竞争激烈背景下独辟蹊径并成长为市场主要玩家之一的利器。

( 图片来源：The a2 Milk Company )

快速扩张下的“轻资产模式”之忧

Geoff Babidge为A2描绘的转型思路和战略所产生的商业效果毋庸置疑。

然而即便如此，A2却依然被部分投资者归类为“轻资产型公司”。

悉尼一位资深华人投资者曾如是分享他对A2公司的看法：A2公司成功故事背后，一方面得益于其业绩的增长，同时更重要原因之一，其打造了一个全新的乳品概念A2奶粉，对这种不含a1的奶粉产品进行了成功的品牌确立和营销。

但这位个体投资人同时认为，很难把A2公司和传统意义上的乳品生产企业联系起来，毕竟，A2公司没有自身的奶粉产品生产线，同时生产奶粉的上游奶源同样需要依赖外部第三方，靠技术研发并得益于品牌成功塑造而崛起的A2公司，其更像时一家轻资产公司。详见《澳交所乳制品板块：城头变幻大王旗新龙头呼之欲出》

让我们再回味下A2的战略——

通过自身知识产权赋予产品独特定位，全力进行品牌塑造，主打高端消费市场，建立并拓展战略合作渠道以确保产品供应和销售，进而享受产品独特定位和品牌拓展带来的溢价，在一个闭环中形成良性

毫无疑问，再过去的数十年间，A2这种商业模式有其有利的一面，在产品导入期无需大量的资本投在设备生产线层面，可以专注于品牌推广和渠道建立，有效化解防范产业资本普遍面临的早期大量资金投入的风险。

然而正如硬币还有另一面，上述模式潜在的弊端也是显而易见的——随着品牌的成功确立和销售进入增长期，产品靠外来加工方提供的模式，无疑是把命门置于第三方手中，公司运营层面具有潜在隐患和产品供给风险。

此外，A2奶粉生产所需的独特的不含A1的上游原料供应稳定与否也将对A2公司带来影响。详见独家深度报道《A2 PK惠氏谁胜一筹？旧爱新欢前途疑云重重》

随着A2海外市场的进一步拓展，市场对来自对供给端的关切似在升温。

今年1月A2乳业宣布进军美国东北部市场，在早先踏入美国市场时，A2乳业本着追求销售业绩而非拓宽市场的原则，如今加利福尼亚州、东南地区及部分精选零售店铺的销量呈稳步增长。

美国东北部约有6000万消费者，其对乳制品的需求量约占全美的20%。目前，A2乳业旗下品牌牛奶已进驻阿霍德（Ahold）及H-Mart等大型在美零售商店内，据推算，在推行扩张政策后，A2乳业入驻的零售店铺将由3600家上升至5000家。

吃掉美国东北这个大市场固然时一件令人振奋的进展，但对于A2而言，确保完善的后方补给亦确保其全球化战略实施至关重要。

也正因此，从A2公司近一年来的商业运作看，确保上游奶源和产品加工稳定性的努力在不断持续中。

今年二月，A2乳业（ASX:A2M）宣布与新西兰恒天然集团（Fonterra）达成全面战略合作伙伴关系，恒天然将凭借其强大的奶源及生产链携手A2乳业。主要合作事项包括：

——恒天然位于新西兰以及澳大利亚维州的加工厂将负责A2酪蛋白牛乳产品的产出，并安排下游分销以协助A2乳制品在中东及亚洲东南部的销售；

——授予恒天然专营期以开发生产冠有A2品牌标示的奶酪、黄油及中国液态奶（液态奶的奶源地为中国）在澳洲及中国地区的销售；

——建立合资持有的包装厂房；

——获取新西兰鲜奶许可证（New Zealand Fresh Milk Licence），据此恒天然将获得独家生产分销及市场推广A2牛奶的权利。

A2乳业的两家上游供货商

( 图片来源：The a2 Milk Company )

与此同时，市场关注的A2乳业的另一家老牌供货商是新莱特（ASX:SM1）之间的合作有了最新进展——数周前的7月3号，A2乳业与新莱特联合声明将二者间的合作延展至2023年，新莱特还将扩大产能、提高向A2乳业供应的婴儿配方乳品量。

二者于2016年8月签署一份五年期的排它性长期供货合约，新莱特（ASX:SM1）为A2提供销往中国、澳洲地区的a2 Platinum牌婴儿配方奶粉。

帕玛拉特、A2乳业及恒天然旗下产品

( 图片来源：The a2 Milk Company )

今年2月下旬，A2乳业在靓丽的半年报以及和恒天然、新莱特等合作的利好消息，股价单日飙升25%，并一举成为新西兰最大的上市公司（市值高达85亿纽币，约合78亿澳元）、远超恒天然，此外由于A2乳业在澳新两地双重上市，其在澳交所的排名也挤进前百。

A2乳业用了不到五年的时间成为新西兰证券交易所最大的上市公司，而挺进澳交所前100强也仅用了两年多的时间。

华人投资人的期待：A股的茅台股神话会否在A2奶粉上再现？

毫无疑问，在过去数年间，不少悉尼、墨尔本的华人股民在A2这家公司的投资上斩获颇丰。

相比之下，专业投资机构的回报可能更为乐观——总部位于悉尼的华人基金经理谢伟民先生所在的团队，在2015年6月A2股价位于0.60澳元的价位建仓，其间尽管谢先生工作变动，但其间谢所管理的投资组合中依然持有A2股票。

数年数十倍的回报惊艳市场同时，不少投资者开始考虑，A股的茅台股神话会否在A2奶粉上再现？

中国A股市场的白酒板块非常给力，其典型代表之一是贵州茅台，股价不断刷新高点。它是如何在行业中做到异军突起的呢？

首先，从行业的基本面来看，白酒作为中国餐桌的交际礼仪，是一个代表中国文化的、极其传统的消费品；其次，贵州茅台自身管理经营有效，品牌力量雄厚。最后，受益于中国消费升级和行业集中度的提升，消费者正加速向名酒集中。

品牌力决定了公司对定价权掌控的有多深，产品力决定了消费者是否有回购的欲望，渠道力决定了产品在市场中的普及度，反观A2乳品，其是否能在品牌力、产品力和渠道力方面创造下一个乳业“茅台股”奇迹呢?

A2乳业是同行业中最先打出“只含天然A2酪蛋白”概念的企业，公司声称该类乳制品可有效改善饮用者对A1酪蛋白可能引发的不适情况，且已为此申请专利保护。A2乳业曾在中国成人群体及学前教育儿童群体间进行临床试验，其结果显示对于个别受访者而言，其对牛奶的消化不良现象或与乳制品中存在的A1酪蛋白有关。“只含A2酪蛋白”的市场卖点日渐深入消费者心坎，其品牌力也是遍及澳洲、英美及亚洲大陆。

但一个市场不可能有什么常青树，总有后来者冲破行业壁垒欲分得一杯羹：惠氏新推出的同质产品Atwo（天赋蕴淳系列）即用 “全球仅30%的奶牛为珍稀A2奶牛、DNA基因检测技术甄选珍稀A2奶牛”等字眼来形容。

消息一出市场上对A2的担忧报道铺天盖地，一个“惠氏Atwo”的出现，一定会增大下一个、下下一个“惠氏Atwo”崛起的可能性， A2现阶段在品牌力及产品力方面遭遇行业竞争，其需要在渠道和产品力方面固守战略高地。

机遇和挑战

蒙牛及惠氏均推出A2酪蛋白概念乳制品

( 图片来源：The a2 Milk Company )

A2的合作伙伴恒天然和新莱特掌控着雄厚的奶源及生产加工产能，且在渠道力方面也为 A2提供了更多拓展空间，表面看A2似乎高枕无忧，但过度的依赖于人会否受制于人呢？中国有句老话——靠别人终究不如靠自己。

A2乳业的产品线较为单一的局面也在改观，从与恒天然的合作中可以看出A2乳业开始在全方位开发乳制品同时，尝试涉足黄油、奶酪等新的产品领域，且欲采用中国奶源，澳新地区以其天然优质的奶源而闻名，采用中国奶源是否会令消费者买账。

A2 最新的财报数据显示，2018上半财年中，其税后净利增长150%至3938.2万纽币；但产成品库存累积较为严重，其值同比增长336.34%，毛利率达49.8%（前值:46.5%），对于毛利率，公司表示该值超出预期，并将其解释为婴儿配方奶粉销售份额的提升、有利的汇率变动以及超出原计划的净销售价格，这抵消了成本上浮给公司带来的压力，A2预计下半财年毛利率维稳。

A2确认2018年下半年间市场营销推广费用将激增，根据现在对中国及美国市场的观察，公司预计下半年该项支出将在3500-4000万纽币间（本期值：2600万）。此外财报还显示，其在澳大利亚地区的市场占有率达26%至30%，单单鲜牛乳的市场份额达9.5%。而在中国及其他亚洲市场中，A2品牌市场份额在去年三、四季度分别为3.5%和5.4%。

( 图片来源：The a2 Milk Company )

从2012财年至今， A2乳业的营收逐年增长，销售业绩和净利润双双出现高增长，增速波动虽略大，但近些年来仍维持在年均40%以上的增速。

( 图片来源：The a2 Milk Company )

公司资金规模不断扩大，可用资金占总资产的比例不稳，自上市后现金在账规模占比维稳在34%左右，毛利率近两年来也增长到了47.97%。

( 图片来源：The a2 Milk Company )

A2乳业在2015年的营收增长39.94%，但现金在账、现金资产比和毛利率均出现鸿沟式的异常波动，公司对其解释为因筹划在澳交所上市所产生的额外支出。

2018财年A2乳业未经审计前的营收同比增长68%至9.22亿纽币，超出此前预期（9-9.2亿纽币）。展望未来，A2乳业认为大体的经营环境不会出现实质性变动，但公司希望营收、尤其是营养类产品的营收能取得进一步增长；由于A2乳业将持续向澳大利亚、中国及美国市场进行投资，相关的市场营销推广费用占营收比率将有所提升；

今年2月下旬A2股价创出历史新高13.78澳元之后，其PE市盈率已远远超出澳交所的平均值，面对二级市场惊人表现，关于A2未来业绩增长能否支撑其二级市场股价的讨论开始出现，而在对A2公司估值层面，相关机构也开始有不同的观点。详见《不确定性萦绕A2股价多空阵营分歧巨大》

值得一提的是，近期A2高管人事出现变动，Geoff Babidge卸任，7月16日，澳洲商界知名女性企业家Jayne Hrdlicka出任A2乳业董事总经理和执行总裁一职。

( 图片来源：The a2 Milk Company )

Jayne Hrdlicka的名头和职业经历丝毫不亚于前任Geoff Babidge。加盟A2前，Jayne Hrdlicka为捷星航空执行总裁，此外兼任澳超市巨头Woolworths Limited的非执行董事，Jayne Hrdlicka给业界普遍印象是：前瞻性的战略研判眼光、卓越的执行力、以及对复杂多变的商业环境的驾驭功底。