14亿澳元自由现金流！ Theta Gold Mines项目可研FS修订版明确Theta Gold Mines盈利前景

导读：

黄金价格持续高位运行背景下，市场中的机构投资人，开始将目光锁定那些即将迈入投产和出金的项目公司。

2025年9月业已启动矿山建设的澳交所金矿开发公司——Theta Gold Mines Limited（ASX:TGM），本周二最新发布的 TGME 金矿项目修订版可行性研究（Revised Feasibility Study，FS），为市场提供了一份分量十足的基本面更新。

根据公司公告，TGME 项目在 6.1 百万盎司黄金资源基础上，修订版 FS 显示项目在整个矿山生命周期内可实现 约 14 亿澳元的税后自由现金流，并在保守金价假设场景下下，确认TGME作为一座长期、高利润地下金矿项目的经济可行性。

随着TGME项目的全面动工，这家深耕非洲逾十年，坐拥610万盎司黄金资源量、预计开采成本在1,181美元/盎司的澳交所上市公司，将迎来全新的成长历程。

TGME施工现场：钢筋加固结构安装与混凝土浇筑前施工准备

关键财务指标全面跃升

【图表一】TGME 项目核心经济指标（Base Case）

最新发布的修订版 FS，采用的长期平均金价假设为 US$2,884/盎司，公司特别指出，该价格明显低于该报告发布时超过 US$4,500/盎司 的现货金价水平。

在这一保守假设下，项目仍可实现超过 9 亿美元的税后自由现金流，并取得 77% 的税后 IRR，凸显出项目的盈利韧性与抗风险能力。

现金流能力与估值基础进一步夯实

【图表二】现金流与估值能力（税后，Base Case）

公告显示，TGME 项目在投产后中前期即可进入稳定现金流阶段，并在不到三年的时间内完成初始资本回收。

FS 模型采用实际币值（real terms）测算，未引入额外金价上行假设，反映的是项目自身的内生盈利能力。

TGME 项目金锭车间（Gold Room）基础工程进展中

成本结构具备竞争力，低成本优势清晰

【图表三】成本结构与 AISC（Life of Mine 平均）

FS 明确指出，1,181美元/盎司（约 1,787澳元/盎司）的AISC成本，已全面覆盖持续性资本支出、设备更新、复垦费用、矿区管理费用及特许权使用费，并按世界黄金协会（WGC）标准进行分类。

这意味着，在当前金价环境下，该成本结构为TGME项目提供了充足的盈利上行可能和空间。

FS 更新对比：资本金不变，回报显著提升

【图表四】早期 FS 与修订版 FS 对比

在项目资本金需求峰值维持不变的情况下，项目的现金流、NPV 与 IRR 均实现大幅提升。

公告指出，这主要得益于金价假设更新、采矿计划优化，以及模块化选矿厂设计提升了整体执行效率。

从“资源故事”走向“现金流兑现阶段”

在运营层面，TGME 项目矿山寿命预计 13.1 年，规划采出黄金 101 万盎司，回收黄金 87 万盎司，平均品位接近 5 g/t。一期将优先开发 Beta、Rietfontein、Frankfort 及 CDM 等矿段，并结合历史尾矿和废石再处理，实现早期产量与现金流。

更重要的是，项目目前已进入实质性建设阶段，采矿及相关许可齐备，关键建设合同已签署，首金目标明确锁定在 2027 年第一季度。

这一时间窗口，意味着即将到来的中国农历马年全年，将是 Theta Gold Mines 从“黄金开发商”向“生产商”切换的关键阶段。

旧设施退役后现有选矿厂整体航拍图

阶段切换下的估值重估逻辑和估值窗口期

在金价持续高位运行的背景下，市场对黄金股的关注正逐步从“资源弹性”转向“现金流确定性”。

从Theta Gold Mines修订版 FS 所披露的数据看，TGME 项目在保守假设下已具备显著的自由现金流能力，而其当前估值水平，仍与南非及澳大利亚同类黄金开发项目存在明显差距。

随着项目建设推进、融资路径逐步落实及首金时间窗口临近，Theta Gold Mines 的估值逻辑，亦有望从“资源折价”向“产金预期”过渡。

迈向决定性一年

Theta Gold Mines 董事局主席 Bill Guy 表示，修订版可行性研究（FS）的完成，是公司发展历程中的一个重要里程碑。该研究结果再次印证了公司此前的判断—— TGME 项目是一项具备世界级潜力的黄金资产，有望为股东带来可观回报。

他指出，本次 FS 采用的长期平均金价假设为美元2,884/盎司，全维持成本（AISC）约为美元1,181/盎司。即便在相对保守的价格假设下，项目在初始阶段预计仍可实现超过 9 亿美元的自由现金流，充分体现了 TGME 项目稳健的财务基础和抗风险能力。Bill Guy 进一步表示，研究结果验证了 TGME 是一项具备良好扩展性的稳健矿业运营项目，规划矿山寿命约 13 年，利润空间充足，资本回收周期较短。在模块化选矿厂设计、成熟的采矿工艺以及经验丰富的本地劳动力支持下，公司已具备推进项目建设和投产的执行条件，首批黄金目标定于 2027 年第一季度实现。

他还指出，随着更多矿段陆续投产，TGME 项目年产量提升至 16 万盎司的路径已经明确。一期开发将从四座矿山启动，而更长期的增长潜力则来自包括 Vaalhoek、Desire、Glynn’s 在内的多处历史矿山资源，为未来产能扩张提供了清晰方向。

Bill Guy 强调，TGME 项目对金价具备较强的杠杆效应，同时拥有低成本采矿优势和持续扩展的资源储备，这使 Theta Gold Mines 具备在全球重要黄金矿区中，逐步成长为中型黄金生产商的基础。

他表示，目前的项目推进只是开发南非高产黄金矿带潜力的开端。

在金价高位、项目建设进入后期、资金路径逐步清晰的多重因素叠加下，2026 年或将成为 Theta Gold Mines 从建设迈向价值兑现的关键一年。

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注：上述图表中所有数据来源于公司 2026年2月3日 ASX 公告及《Revised TGME Feasibility Study Summary》