从暴涨到暴跌：一场由高杠杆与流动性错位触发的金银市场去风险事件

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( 图片来源：《澳华财经在线》)

█ 文｜ACB News《澳华财经在线》证券市场编辑团队

在经历了长时间的单边上行之后，黄金与白银终于迎来剧烈调整。

北京时间 1 月 31 日凌晨，伦敦现货黄金盘中跌幅一度超过 12%，白银最大跌幅超过 36%，其跌幅之巨，和本轮下跌之前的飙升一般，堪称史诗级。

COMEX 黄金与白银期货同步大幅下挫，贵金属市场在极短时间内出现明显失序。

表面看，这是一场突如其来的暴跌，但从交易结构与资金行为的角度审视，更像是一场高度杠杆化市场在制度约束下集中去风险的结果，而非基本面逻辑发生实质性逆转。

在此前的上涨过程中，贵金属市场的交易结构已经发生了显著变化。杠杆水平持续抬升，仓位集中度不断提高，保证金利用率被反复推至高位。价格上行的动力，越来越多来自杠杆交易账面盈利放大多头资金后的仓位进一步扩张。

当 CME 在短时间内连续上调黄金与白银期货的保证金要求时，这一结构迅速承压。

芝加哥商品交易所集团（CME Group）在短短九天内连续五次上调保证金水平，持续加大对高杠杆多头头寸的资金压力。尤其是在上周五——72 小时内的第二次上调保证金，黄金和白银合约保证金分别提高33%和36%后，直接触发市场出现大规模强制平仓，加剧了价格波动。

保证金成本的快速抬升，直接压缩了高杠杆账户的生存空间。部分交易者无法在规定时间内补足追加保证金，加上价格的上下剧烈波动，最终引发大规模强制平仓盘出现。

集中释放的卖盘迅速击穿关键价格区间，而价格的快速下跌又反向触发更多账户的风险控制机制，形成典型的“下跌—平仓—再下跌”的去风险螺旋。

值得注意的是，在去杠杆真正启动之前，市场本身已处于高度脆弱状态。金银价格在此前一段时间内呈现明显的加速上行特征，短期价格运行与长期均线严重背离，技术性超买极为严重，主动技术指标亦在高位，这意味着技术层面的调整需求已经形成。

换而言之，早多头仓位高度集中获利盘规模庞大，上涨越来越依赖仓位滚动和杠杆扩张的背景下，市场表面看似强势的背后，一旦有风吹草动，市场情绪会大幅改变。

事实上，本次下跌在极短时间内完成近乎自由落体般的坠落，也印证了这一点。

随着价格快速下行，量化与被动资金的行为进一步放大了波动。波动率的急剧抬升，触发了趋势跟随、CTA 以及风险预算模型的同步去风险操作。这类资金并不判断价格是否“已经过度”，而是严格按照模型规则执行。当多个模型在同一时间窗口内同时降低风险敞口时，市场面临的是方向高度一致的被动抛压，而流动性却已明显不足，价格冲击因此被进一步放大。

在这一高度紧绷的交易结构背景下，宏观信息成为触发失衡的外部变量。

美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发市场对未来货币政策立场偏鹰的短期定价调整，美元指数随之走强，对以美元计价的贵金属形成阶段性压力。

但这一因素的作用更多体现在触发层面。在结构性风险已充分积累的情况下，宏观预期变化只是加速了调整进程，而非决定其规模。

与此同时，跨市场流动性冲击也在放大贵金属的短期波动。随着美元与美债市场同步震荡，多资产组合的整体保证金需求上升，部分投资者不得不抛售流动性最强的资产以回笼资金。在这一阶段，黄金与白银短期内更像“流动性工具”，而非传统意义上的避险资产。这种错位，在历史上的流动性收缩初期并不罕见。

从短期看，本轮去杠杆虽已释放部分风险，但高波动环境仍可能延续。保证金政策变化、仓位结构以及波动率水平，仍将主导价格节奏。

从长期看，支撑贵金属的核心逻辑并未被破坏。地缘政治不确定性、央行资产配置需求、通胀预期以及货币体系稳定性问题，仍构成其长期价值基础。

综合来看，这次金银市场的极端下跌，并非基本面崩塌，而是一场交易结构主导的系统性去风险事件。