——独家专访Theta Gold Mines （ASX: TGM）执行董事杨佳锴（Richie Yang）
过去一年，黄金再度成为全球表现最为亮眼的资产类别之一。在贵金属投资热度持续升温的背景下，资本市场对具备明确投产路径、能够在中短期兑现现金流的黄金开发商关注度显著提升。
在这一背景下，一家拥有超过600万盎司JORC黄金资源量的澳交所上市矿业公司，正处于其发展历程中的关键转折点，并以更清晰的建设节奏与融资框架迎来新一年。
这家公司便是深耕南非逾十年的黄金开发商Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）。
2026年2月初，Theta Gold Mines向市场发布旗下TGME金矿项目可行性研究修订版（Revised Feasibility Study，FS）。
更新后的财务测算显示，在约13.1年矿山寿命（LOM）周期内，在公司基准金价假设（US$2,884/oz）下，TGME项目预计可实现约14.13亿澳元的税后自由现金流，若按当前金价水平（US$4,500/oz）测算，项目税后自由现金流将提升至约27.75亿澳元，在金价US$5,000/oz的情景下，项目税后自由现金流更将达到约31.93亿澳元，显示出项目财务上显著的金价弹性。
（TGME项目在不同金价场景下的税后现金流预测）
来源： Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）2026年2月9日澳交所公告
与此同时，优化后的可研披露的全生命周期内平均全维持成本（AISC）约为美元1,181/盎司。
与此同时，TGME项目建设工作已进入实质推进阶段：核心承包体系已落实，现场土建与基础设施工程持续推进，关键长周期设备采购亦已锁定。公司当前建设计划目标是在2026年底前完成选厂安装与调试，并将首批黄金产出时间锁定在2027年第一季度。
随着TGME项目全面进入建设与交付阶段，这家坐拥约610万盎司黄金资源量、成本曲线清晰、融资框架逐步完善的澳交所黄金开发商，正进入由“资源叙事”向“生产兑现”加速切换的关键阶段。
为进一步了解公司项目建设进展与融资安排，ACB News近期独家采访了Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）公司执行董事杨佳锴先生（Richie Yang）。
Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）公司执行董事杨佳锴先生（Richie Yang）
杨佳锴先生拥有超过19年的矿业与企业融资经验，长期服务于上市及私营资源公司，专注于企业战略、项目开发与融资推进。同时，他亦担任VS Capital Group董事总经理，在资本市场与项目落地执行方面具备丰富经验。
以下内容基于访谈整理编辑而成。访谈原文请点击观看。
Part 1｜深度访谈：Richie Yang谈TGME建设推进与融资执行
从资源准备到建设兑现：战略转型意味着什么？
ACB News： TGME项目已正式进入建设阶段。市场关注的是，公司层面如何看待这一转型？另外，2025年10月版与2026年2月版可行性研究报告之间的主要区别是什么？
杨佳锴（Richie Yang）： 新冠疫情以来，公司为南非项目开发所需的相关政府审批做了大量准备工作，包括环境影响评估、水资源管理以及空气排放审批等关键环节。2024年至今，我们已经获得了所有必要批文，项目才能正式动工。
2025年10月，公司发布了TGME项目优化可行性研究（FS），今年2月初我们对FS再次做了微调更新，以符合澳交所近期针对矿业上市公司的新规要求。两版FS的主要区别在于合规性调整，开采生产计划仍以2025年10月版为主。
董事会对2026年第四季度投产时间表充满信心。
（ Theta Gold Mines 2026年2月9日澳交所公告中展示的项目投产线路计划图）
（TGME施工现场：钢筋加固结构安装与混凝土浇筑前施工准备）
项目执行能力：千项任务拆解背后的管理逻辑
ACB News： 项目建设正在推进，市场也非常关注项目能否按期完成。董事会和管理团队如何确保TGME按既定时间表推进？
杨佳锴（Richie Yang）： TGME项目年矿石加工量约50万吨，我们将工作拆分成1,000多个小项，由项目经理及团队精细化管理，确保每一大项按时、按预算完成。
南非矿区具备成熟矿业环境和人才储备。目前项目周边约50平方公里内有四五个乡镇，总人口超过10万。Theta与当地政府达成意向，员工招聘主要来自本地。
同时，高管团队及项目中层管理人员也来自南非大型金矿公司Harmony的前GM和Mine Manager级别，进一步提升项目执行的本地化能力与管理效率。
本地化人才策略不仅提升施工效率，也有利于增强安全管理水平，为未来运营奠定基础。在南非建立稳定的本地劳动力供应体系尤为关键，因为当地矿业模式与澳洲或岛国常见的Fly In Fly Out存在本质差异。
建设进展与关键节点：施工推进到什么阶段？
ACB News： TGME项目建设进展如何？是否符合原定首批产金时间表？
杨佳锴（Richie Yang）： 截至本次采访时间，项目整体已完成约30%的工程量。
2025年10月启动建设以来，土建工程基本完成。项目选址在坡度地形上，我们已经完成五个大阶层平台，从上至下包括堆场、破碎、球磨、选矿设备及废水处理设施。
分层施工不仅优化现场组织，也有助于未来降低运输与电力成本。
关键长周期设备包括球磨机、破碎机、大罐及钢结构等，已落实到位，并由第三方施工方集中安装。我们采用“一步到位”策略，利用自有及租赁吊车同步安装，以降低二次移动成本和施工时间消耗。
这些安排将有助于确保项目在2026年第四季度开始调试。
（TGME 项目金锭车间（Gold Room）基础工程进展中）
融资与资金稳健性：是否足以支撑项目按期推进？
ACB News： Theta近期完成了约5,140万澳元股权融资，同时与Nebari签署了8,000万美元债务融资。公司目前资金状况如何？是否足以稳健推进至投产？
杨佳锴（Richie Yang）： 2025年底完成的股权融资大部分已到账，少量余款近期到账。Nebari融资分两期：第一期4,500万美元，第二期3,500万美元。
项目前期最大负现金流约8,000万美元。结合股权融资与债权设计，目前融资结构已覆盖项目建设阶段的资金需求，公司董事会对项目的稳健性和按时完成充满信心。
（旧设施退役后现有选矿厂整体航拍图）
成本控制与盈利前景：如何理解AISC水平？
ACB News： 最新FS显示TGME项目全生命周期平均综合维持成本约US$1,181/盎司。投资者应如何理解这一成本水平与矿山长期寿命之间的关系？
杨佳锴（Richie Yang）： 这是基于可研内十几年矿山开发周期的平均综合成本，不含财务成本，但财务成本占比较小。成本构成中，人工和电力是最大因素。
黄金价格目前已回升至5,000美元/盎司以上，而我们的成本约1,181美元/盎司，盈利弹性相对明显。
我们重点管理矿石损失率，控制在10%以内，同时选矿回取率保持在85%-95%，确保成本可控。
市场估值与中期成长潜力：项目投产后的想象空间在哪里？
ACB News： 董事会如何看待公司当前估值水平？投产后，投资者应如何理解项目的中期成长潜力？
杨佳锴（Richie Yang）： 董事会认为目前估值偏低。对比其他在建黄金项目，Theta一期年产量约9-10万盎司，每盎司盈利约3000多美元，未来估值弹性具备空间。
TGME项目所在矿区广阔，控矿面积达620平方公里，历史上已产出近700万盎司黄金。
当前资源表列约610万盎司，但未来公司会继续提升资源量和储量，确保矿山中期成长潜力。
编辑提示：本文为访谈报道，不构成任何投资建议。
编后记：
访谈札记｜写在Theta Gold Mines（ASX: TGM）访谈之后：建设期的每一步，都在重写估值
——ACB News证券市场编辑部
在矿业资本市场，资源量决定估值上限，但兑现能力则决定估值中枢。
尤其在金价处于高景气周期时，资本更愿意为“即将发生的现金流”买单，而不是为“遥远的资源潜力”下注。
从本次对Theta Gold Mines（ASX: TGM）执行董事杨佳锴董事的采访中可以清晰看到，Theta Gold Mines 的 TGME 项目正在进入典型的“建设兑现期”：审批链条完成、施工节奏展开、关键设备锁定、融资框架成型——这些要素共同构成了矿业项目从“可研叙事”走向“交付现实”的基础。详见《十年磨一剑！Theta Gold Mines（ASX: TGM）迎来史上关键一年：610万盎司黄金资源开发全面启动，剑指14亿自由现金流 首金产出倒计时开启》
市场对 Theta 的关注点也正在发生变化：讨论的核心已不再是“资源规模够不够”，而是“时间表能否兑现”。
本网认为，本次访谈为市场提供了七个值得关注的观察点。
1）从“资源估值”走向“现金流估值”：项目已进入逻辑切换区
资源阶段的估值框架往往相对粗放：EV/oz、资源品位、矿权进度、可研参数。
但当项目进入建设期后，估值逻辑会变得更现实、更苛刻——工程推进、资金覆盖、设备交付、调试窗口，才是决定“首金能否如期发生”的硬指标。
TGME 在过去半年里实现的关键进展，意味着公司已经跨过了矿业项目最重要的分水岭：从“纸面规划”走向“工程交付”。
这类切换并不会带来一次性估值跳升，更像一条典型的“建设期去风险化曲线”——每完成一个关键节点，市场就会重新调整一次风险折价。
2）施工拆解到“1000个工项”：不是口号，而是工程兑现逻辑
杨佳锴董事采访中提到，TGME 将建设任务拆分为 1,000 多个小项，由项目经理逐项管理。
这一细节的重要性在于，它将“按期投产”从宏观愿景转化为可量化的工程路径：每一个工项都有负责人、节点与预算约束，施工过程具备被追踪、被纠偏的机制。
对投资者而言，这种“颗粒度管理”意味着项目执行不再依赖经验判断，而是依托体系化的项目控制能力。
建设期风险的核心不是某个重大节点，而是大量细节能否持续协同推进——而这正是千项拆解管理的价值所在。
3）本地化团队不是“成本策略”，而是海外项目的风险控制系统
本地用工与管理团队的搭建，传递出一个清晰信号：公司正在用“运营型矿山逻辑”来搭建施工与未来生产体系。
海外矿业项目本地化能力不仅关系到劳动力成本，更直接影响三项核心变量：
安全管理稳定性、社区协同效率、施工节奏连续性。
南非具备成熟矿业传统与劳动力储备，但同样意味着对安全管理、劳资关系与社区协调提出更高要求。公司引入来自 Harmony 的前 GM 与 Mine Manager，本质上是在将项目管理体系前置，提前为未来运营爬坡阶段建立“本地经验护城河”。
换句话说，本地化不仅提升施工效率，也在降低海外项目常见的不确定性成本。
4）30%工程量 + 五大平台完成：项目已进入“关键路径可视化”阶段
杨佳锴董事披露的“整体完成约 20% 工程量”、“五大平台完成”、“分层施工策略”等信息，属于建设期的关键路径信号。
矿山建设并不以完成比例为核心，而以关键路径是否顺利展开为核心。
平台建设的完成意味着厂区结构逻辑已经成型，为后续设备安装、管线铺设与调试阶段提供基础条件。
尤其是项目采用“分层施工”模式（堆场、破碎、球磨、选矿、废水处理），不仅是工程组织策略，也意味着未来运营成本（运输、电力消耗）有机会在结构设计层面提前被优化。
这一阶段的意义在于项目已经进入“看得见的工程推进”，而非停留在模型与概念中。
5）设备锁定意味着供应链风险下降：施工节奏的确定性开始增强
在矿山建设周期中，长周期设备的采购与到位通常是影响工期最关键的变量之一。访谈中杨佳锴提到球磨机、破碎机、大罐、钢结构等长周期设备已落实，并采取“一步到位”集中安装策略。
设备锁定不仅降低供应链不确定性，也提升了施工组织的可控性：
安装顺序、吊装资源、现场协同可以被提前规划，从而减少施工阶段最昂贵的成本之一——时间损耗。
对市场而言，设备锁定往往是项目去风险化曲线中最“硬”的一环，因为它是可以被核查的执行动作，而不是未来承诺。
6）融资组合覆盖负现金流峰值：决定施工连续性的“底盘”正在形成建设期矿业项目的最大风险之一，是资金覆盖不足导致工程中断。
杨佳锴提到TGME 项目前期最大负现金流约为 8,000 万美元，而公司已完成约 5,140 万澳元股权融资，并与 Nebari 签署 8,000 万美元债务融资（分两期执行）。
从结构上看，这是一种典型的建设期融资组合：股权提供启动资金与风险资本缓冲，债务则用于覆盖关键设备与施工阶段的资金峰值。
对于市场而言，融资规模只是第一步，更关键的是提款节奏能否与工程节点同步推进。从现阶段披露信息看，资金框架已具备支撑项目推进至调试阶段的基本条件。
7）AISC的意义不在“数字”，而在运营参数是否可兑现
最新 FS 披露的 AISC 约 US$1,181/oz，为投资者提供了一个长期成本锚点。但对矿业项目而言，AISC 从来不是静态结果，而是运营管理能力的动态体现。
杨佳锴董事提到的两项关键控制指标——矿石损失率控制在 10%以内、回收率维持在 85%-95%——恰恰是决定成本模型能否兑现的核心变量。
这些参数在建设期被反复强调，意味着公司清楚未来运营阶段真正的挑战不在矿体，而在执行。
换句话说，成本曲线的可信度，最终会在投产后的运营数据中接受检验。
8）资源延续性提供上限，但“兑现之后的扩张”才决定中期价值空间
TGME 控矿面积约 620 平方公里，历史累计产金接近 700 万盎司，资源基础本身具备延续性想象空间。
但在当前阶段，市场更关注的仍然是“首金兑现”。只有当项目进入稳定运营、现金流开始生成之后，资源扩张与二期开发才会被市场赋予更高权重的定价溢价。
因此，TGME 的中期成长逻辑将更可能呈现“两段式”：
先兑现首金与稳定生产，再释放扩张空间。
写在最后
TGME 的关键之年，不在于资源量的叙事，而在于兑现节奏的验证。
当审批、施工、设备、资金与成本控制这些关键变量持续被逐一兑现时，Theta Gold Mines 将从“资源开发商”真正迈向“现金流型矿山企业”。
对市场而言，这不仅是一家公司的转型时刻，更是一个矿业项目从“估值折价期”进入“重新定价区”的开始。
本文所载访谈内容及相关评论，均基于公司公开资料及采访整理形成，仅供读者参考，不构成任何投资建议或对未来表现的保证。市场存在不确定性，投资决策应基于个人独立判断。
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