紫金矿业参股Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）蒙古国铜金矿项目PFS发布在即公司董事长近期表示项目价值被二级市场“打折”定价（更新）

作者：澳村牛哥

【本文导读】

● 上月，紫金矿业（沪A601899， HK2899）战略参股的澳交所铜金矿公司Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）发出重磅信息——旗下位于蒙古国坐拥11吨矿石资源，金属铜含量380万吨、黄金 930万盎司的Kharmagtai铜金项目预可行性（PFS）报告有望在数周内发布。

● 在此之前，围绕Kharmagtai铜金项目资源量提升的勘探、冶金测试及预可行性（PFS）报告进展顺利，符合公司预期。

● 随着市场瞩目的Kharmagtai铜金项目预可行性（PFS）报告的即将出台，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）将迎来重大运营节点和估值时间窗口。

● 9月，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）董事长兼董事总经理Colin Moorhead明确表示，公司目前一亿澳元左右的市值，和Kharmagtai项目最新资源预估量对应的项目净现值之间，存在极大折价。

● 中期看，提升对金属铜需求的市场积极因素在不断增多，对铜价上行提供了支撑。接下来二级市场上将对Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）Kharmagtai铜金项目预可行性（PFS）报告的出台做出怎样的回应，值得关注。

随着澳交所上市矿业公司Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）9月中旬宣布旗下Kharmagtai铜金项目预可行性（PFS）报告有望在未来数周发布，本网2年前开始跟踪并持续报道的这家紫金矿业战略参股的公司，有望迎来从勘探向矿山建设开采转型的重要时间窗口期。

从《澳华财经在线》掌握的相关数据看，华人朋友对该股的关注度随着这一时间窗口期的到来持续上升。

背景

作为ASX澳交所仅有的一家坐拥11亿吨矿石资源的勘探类上市公司，2年前Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）完成的项目概略研究结果（Scoping Study ）表明，矿石中铜含量为340万吨铜、黄金 850万盎司。

彼时的项目概略研究报告，同时给出了相关运营及财务预测：

Kharmagtai铜金项目开采周期30年，年计划处理矿石1500万——3000万吨，铜、金回收率分别在90% 和77.5%左右，项目税后IRR为20%，投资回本期4年。

按照8%的折现率，2年前预测的项目税后净现值（NPV@ 8% Discount , Post Tax ）为6.3亿美元。

如此巨大的铜、金资源预估量，在ASX澳交所上市的触及勘探类公司中，堪称凤毛麟角甚至绝无仅有。

也正因此，行业巨头紫金矿业闻讯而至。

2022年和2023年间，通过两次定向增发，紫金矿业战略入股Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）并成为后者的最大股东。

（图片来源：XAM）

目前紫金矿业持股量3.33亿股，持股比例19.42%——接近澳大利亚外商投资委员FIRB允许的外资在单一上市公司中正常持股比例的上限。

2022年底，紫金矿业更是与Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）在Kharmagtai铜金项目层面设立权益各占50%的JV项目合资公司，并斥资3500美元用于项目进一步勘探和PFS预可研报告。

相关勘探和项目PFS进展

过去一年来，在公司战略股东和项目合作伙伴紫金矿业的鼎力支持下，围绕Kharmagtai项目资源量拓展和预可研报告（PFS）的相关工作在稳步推进中。

Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）董事长兼董事总经理Colin Moorhead以及公司负责勘探的副总裁近期在不同场合均表示，正在推进中的项目预可研（PFS）以“规模更大、价值更高”为核心诉求，致力于在“质和量”两个层面进一步提升Kharmagtai项目资源量和项目最终回报。详见《Xanadu仙乐都矿业公司：紫金矿业3500万美元项目资金到位新一轮勘探启动蒙古哈马戈泰铜金矿迎来价值重估窗口期》

（图片来源：XAM）

8月份，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）发布Kharmagtai铜金矿项目最新资源量预估（MRE）。详见《380万吨铜 Plus 930万盎司黄金！紫金矿业战略入股的Xanadu Mines （ASX：XAM） Kharmagtai铜金项目资源估算量大幅提升》

最新数据表明，Kharmagtai项目估算矿石资源量增加至13 亿吨，含铜380万吨、黄金 930万盎司——较2年前该公司完成的Scoping Study披露的340万吨铜、 850万盎司黄金，均出现大幅度提升。

上周，Xanadu公司公告其PFS冶金测试经过完整的锁定循环测试（LCT）已顺利完成，同时向市场通报了其在蒙古南戈壁地区Kharmagtai铜金项目的预可行性（PFS）冶金测试结果，其中包括：

——确定了包含矿石破碎、磨矿和浮选以生产可销售精矿的传统工艺流程；

——冶金测试确认了矿石重力分离和清尾浸出生产金锭；

——硫化矿石原料中铜和黄金的平均回收率分别为81%和80%；

——精矿品位高达25%铜和25克/吨黄金，极低的杂质意味着产品强劲的市场需求；

Xanadu公司董事局执行主席兼董事总经理Colin Moorhead表示，测试结果符合预期， PFS研究报告将在未来几周内发布。

这意味着Kharmagtai铜金项目将迎来包括和基石股东紫金矿业密切相关的“重大流动性交易”等多个重要时间节点。详见《Xanadu Mines预可研呼之欲出紫金矿业合资铜金矿项目迈入关键阶段》

近期公司负责勘探的副总裁Dr Andrew Stewart 博士在接受《澳华财经在线》采访时亦曾表示，一旦看到项目的相关数据以及其中蕴含的价值，投资人将能够更清楚地了解这个项目。详见《金、银、铜“有色三杰”领涨金属板块紫金矿业战略入股的澳交所上市公司Xanadu Mines Ltd（ASX: XAM）旗下Kharmagtai项目 PFS有望出炉》

二级市场未能体现Kharmagtai铜金项目内在价值

对于Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）这家澳交所勘探类公司而言，最新资源量的提升无疑是一件令人振奋的进展。

从目前二级市场情况看，上周五最新收盘股价0.066澳元，对应最新市值1.13亿澳元，对比8月21日公司发布最新资源量报告当日收盘价0.059澳元看，市场整体对资源量报告更新给出了积极的反应。

尽管如此，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）公司方面并不认为目前公司二级市场价格反映出公司的真实价值，甚至委婉表示公司价值被严重低估。

9月9日，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）股价报收0.056澳元。当日该公司发布的公告资料中，Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）董事长兼董事总经理Colin Moorhead明确表示，公司目前一亿澳元左右的市值，和Kharmagtai项目最新资源预估量对应的项目净现值之间，存在极大折价。

换而言之，Kharmagtai铜金项目价值尚未被市场定价体现出来，目前被严重“打折定价”。

Colin Moorhead是澳大利亚矿业界资深老兵，也是澳大利亚冶金矿业协会（AUSIMM）特许专家和前任主席，在国际大型矿业项目开发、融资、矿山运营和并购方面，具有30余年丰富的行业经历，以出色的管理、谋略和执行力享誉业内。

Colin Moorhead并未具体指出Xanadu二级市场目前定价，和Kharmagtai项目内在价值之间的“鸿沟”有多大。

事实上，出于合规等原因，作为公司董事局主席的他，也无法向市场说的太多。

可以参靠的是2022年概略研报中给出的项目估值是6.3亿美元，按照最新汇率换算是9.26亿澳元。

实际情况是，过去两年来，铜、金价格均出现大幅上扬——换而言之，现金流折算中铜、金两种底层资产销售收入的外部定价眼下较2年前变得更好。

此外，铜、金在矿石中金属总含量的提高，亦为即将公布的PFS中对应的项目净现值变化，留下了想象空间。

本年7月，澳交所另外一家铜金矿上市公司Rex Minerals Limited (ASX:RXM)公告其大股东将溢价收购公司。详见《【异动股】铜金矿公司RXM暴涨56%：大股东拟以超高溢价收购全部股份》

（图片制作：澳华财经在线 / 信息来源：XAM）

这起铜金矿并购案例，也许可以提供一个近期行业并购对价确定的参考标准。

能源转型和AI时代风口来临之际清洁金属铜走向何方？

回到铜行业基本面本身看，尽管国际铜业研究组织（ICSG）刚刚更新了今年和明年的供需预测，表示铜并不短缺，甚至ICSG预计今年全球供应过剩将达到469,000吨，2025年将再出现194,000吨的过剩，但过去一年多来，铜价走强的呼声和预期极为强烈。其背后包含诸多市场预期，其中有全球能源转型以及EV电车增长带来的中长期需求因素。

截至上周10月4日，过去一年来有色金属市场中的银、金、铜三种金属表现不俗，涨幅分别为银53.99%、金45.76%、铜27.39%。

尽管铜价期货走势并未像黄金期货价格那样频创新高，但在经历了数月的回调之后，近期走势再度转强。

有分析认为，铜价走势前阶段受到美国经济或面临衰退影响，同时亦和去年中国地产行业大幅调整和高息环境下全球经济增长前景不确定有关。

最新的情况则是，市场不确定因素和投资人担心的数个方面，正在向有利方向转变。

首先，中国政府近期推出诸多金融政策，旨在提振证券市场，稳定房市、促进房地产市场止跌回升。

中国央行上月公布的相关金融支持政策力度不小，从中国国庆节前后一周A股、港股，以及美国上市中概股整体表现看，资本市场在广泛的范围内给出了颇为积极的回应。市场预计中国后续有更多的金融及财政税收等配套政策出台。

地产和资本市场的企稳回升，有助于拉动消费改善就业，稳定中国经济增长，并最终使得包括铜在内的相关金属商品和全球经济受益。

事实上，最新官方公布的9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，显示制造业景气度处于回升之中。在中国十一国庆节前，中国期货市场上沪铜价格放量上涨，铁矿石期货价格也在节前最后一个交易日出现单日涨幅超过10%的快速拉升。与此同时，COMEX铜期货价格在9月最后一个交易日冲破7月初的高位4.60美元/磅。

而在此之前，对金属铜坚定看多至15000美元/吨的投行高盛，曾在近期因为中国对大宗商品需求减弱而大幅下调铜价预期。

事实不难理解，中国毕竟是全球最大的金属铜消费国。去年以来受地产影响，经济复苏一度乏力不及预期的确影响到大宗商品市场。

有趣的是，据专业财经资讯网站Marketindex 专栏作者的上周五的一篇报道，另外一家全球知名投行机构摩根士丹利，上上周亦即在近期中国出台系列提振市场举措后，极为迅速应时地推出了一篇题为“China and the Miners”的研报，该报告中概述了摩根士丹利认为哪些商品以及哪些澳大利亚证券交易所的矿业股票可能从中国经济好转中获益最多。

其次，美联储上月的降息，为美国进入降息周期提供了想象空间——但上周五公布的非农数据远超预期，令接下来美联储降息之路平添变数，降息之路会否被阶段性关闭尚待观察。

但最新非农数据同时传递出另外一个信号，那就是美国经济并未出现市场担忧的步入衰退的迹象。

此外，随着能源转型和太阳能、风能等可再生能源发电量的持续增长，储能及电力并网等衍出对金属铜的巨大需求。

而AI人工智能行业的快速发展，导致数据中心等基础通向设施建设需求激增，这些均意味着金属铜的中长期需求前景积极。

相较于锂、镍等其他金属的市场，铜在全球范围的市场体量更为巨大，其量级远超其他金属。需求端很小比例的增长，意味着对金属铜需求数量出现几何级的增长。

考虑到非洲部分铜矿企业矿石平均品位下降，以及从勘探到投资建厂乃至开采出货漫长的时间周期，铜矿供给失衡会否出现业内担忧的供应悬崖值得观察，但从未来数年新增铜的产能和持续放大的需求相比，铜矿供需依然紧张。

和行业巨头和产业资本频频出手对应的是，金属铜和黄金金价格去年以来持续走高，其中黄金期货和现货价格本年持续刷新历史新高。

有观点认为，随着美联储进一步降息和全球经济稳步增长前景的明朗，黄金价格将受到支撑，与此同时，全球能源转型和EV电动车行业的增长，持续推动了铜需求的增长，此外诸多国家已经或准备实施的电力和通信基础设施的升级，也将带来为金属铜的带来额外的需求增长。

但从供应端看，全球铜矿供应端增长缓慢，中长期供需失衡和鸿沟逐渐加大，甚至不排除出现“供应悬崖”可能。

对于Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM）而言，接下来二级市场上将对其Kharmagtai铜金项目预可行性（PFS）报告做出怎样的回应，值得关注。

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