ACB News 《澳华财经在线》9月3日讯 今年1月31日，汤臣倍健(300146，SZ)发布公告，拟以现金方式购买澳洲益生菌品牌Life-Space Group Pty Ltd100%的股份，总交易对价将不超过6.9亿澳元。
8月31日，汤臣倍健公告称，对澳大利亚益生菌企业Life-Space Group Pty Ltd.的收购已完成，总对价约为6.7亿澳元（约合4.84亿美元）。 汤臣倍健将通过控股子公司汤臣佰盛及其下属境外平台公司持有LSG 100%股权。这次收购是以现金方式完成的。
并购草案披露，Life-Space是澳大利亚维多利亚州的一家生产、销售健康食品和综合保健品的家族公司，于2017年8月15日设立，子公司最早创立于1994年，系澳洲益生菌市场领先企业，最终产品的销售区域以澳大利亚、中国为主，其产品已入驻澳洲大药房、淘宝及京东等零售商体系。
Life-Space主要产品类别
来源：汤臣倍健
Life-Space于 2017 年在中国推出了其全新的中文品牌“益倍适”，并聘请了中国著名影星刘涛作为其形象大使，同时亦上线了Life-Space中文官网，除了通过代购、阿里巴巴等电商平台销售外，还借助汤臣倍健的线下渠道资源进入中国母婴店。主要益生菌产品价格在 100-200 元人民币之间。
今年中资在澳洲医疗保健行业的并购依然活跃。然而市场上关于收购价格也产生了很大争议。5月份鼎晖投资联手香港上市公司远大医药以19亿澳元（约95亿元人民币）报价“闪电”收购澳洲肝癌治疗专业公司Sirtex，比更早入局的美国瓦里安报价高出20%。近期，汤臣倍健以6.7亿澳元的价格完成了对净资产为1.0147亿元人民币（约合2071万澳元）的Life-Space的收购，也遇到“买贵了”的质疑。
汤臣倍健在重大资产购买报告书中说，根据 IRI Aztec Australian Pharmacy Data 数据显示，截至 2017 年 6 月，Life-Space公司旗下核心产品 Life-Space 益生菌是澳大利亚主要药房中排名第二的 益生菌品牌，市场占比达 33.9%。Life-Space益生菌自2017年第二季度至 2018 年第二季度在天猫和淘宝的销售额为1.5亿元人民币。
2017年度，Life-Space实现营业收入 4.74亿元人民币，较 2016年度增长 54.28%。2018 年 1 季度，Life-Space实现营业收入 1.48亿元人民币。2018 财年该公司经调整后的息税前利润（EBITDA）为 3642.48 万澳元。
汤臣倍健对估值给出了这样的解释：采用可比上市公司法计算的 EV/EBITDA 的倍数为 22.39倍；采用可比交易案例法计算的 EV/EBITDA的倍数为 14.71倍，最终评估进行了赋权重处理，上市公司比较法权重为60%，交易案例比较法权重为 40%，由此计算的Life-Space 股东全部权益价值为35.62亿元人民币。
这个价格到底合算吗？
早先有财务分析人士指出，净利润增长表现看，Life-Space在2017年营收相较2016年实现大幅增长的背景下，2017年6337万元净利润却相较2016年的6303万元仅仅增加了30多万元，盈利增长能力略显不足。2018年一季度的净利润不低。但公告中披露，“针对 2018 年上半年标的公司业绩，Life-Space自然人股东已经进行了“earn-out”机制的业绩承诺，同时 预测 2018 年下半年实现预测业绩的可能性亦较大”。从这段说明中可见，大股东并没有签署2018年下半年以后的业绩承诺协议，利润可持续性还并不确定。
即使抛开上述疑虑不谈，对Life-Space给出22.39 倍和14.71倍的EV/EBITDA估值倍数，也明显偏高。据澳洲领先的会计和咨询机构BDO Australia对2018财年四季度澳洲医疗健康行业上市公司并购的统计，EV/EBITDA中位数为12.7倍，2018财年三季度 EV/EBITDA中位数为12.3倍，2018财年二季度 EV/EBITDA中位数为11.7倍。
在并购市场中，目标公司可能会因一些优势受到主并公司的强烈追逐，供求关系的影响使得主并公司愿意花更高的价格去收购目标公司。汤臣倍健高溢价并购一家澳洲益生菌公司，折射出中资对澳洲医药保健品行业的热情，但未来Life-Space业绩如果低于预估的增长，或不能如愿与原有业务有很好的整合协同，汤臣倍健高溢价并购战略则存在受挫的隐忧。
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